事件
    公司公布2013 年中报并公告收购所属煤矿少数股东权益报告期内，公司实现收入43.85 亿元，同比增长44.02%；实现归属母公司净利润3.21 亿元，同比下降10.63%；折合EPS0.18 元，其中2 季度单季EPS0.05 元，业绩略低于我们的预期。公司拟以39.9 亿现金收购华瀛山西收购天星集团所分别持有的华瀛集广49%股权和华瀛柏沟49%股权。由银源煤焦收购银源新安发49%股权；收购银源华强49%股权；收购银源兴庆49%股权。由公司收购石敬仁持有的森达源煤业49%股权。此外，公司拟发行不超过人民币60 亿元短期融资券。
    简评
    煤炭开采、煤炭贸易毛利率大幅下滑报告期内公司原煤产量529.14 万吨，洗精煤270.48 万吨，煤炭贸易量100.37 万吨。其中，公司2 季度生产原煤292 万吨，环比增长23%；二季度生产精煤135 万吨，环比持平；二季度实现贸易煤量61 万吨，环比增长56%。公司上半年按原煤折算综合均价648 元/吨，同比下滑45 元/吨，但相比去年全年的636 元/吨均价有所回升。报告期内公司吨煤成本由去年同期的242 元/吨大幅上涨至360 元/吨。吨煤毛利则由去年的446 元/吨下滑至288 元/吨。公司贸易煤价格933 元/吨，贸易煤成本916 元/吨，毛利率仅1.8%，同比下降0.4 个百分点。公司上半年实现收入43.85 亿元，其中二季度23.68 亿元。报告期内公司实现毛利率35.2%，同比下降10.7 个百分点；其中煤炭开采毛利率44.4%，同比下降20.4 个百分点。
    财务费用、所得税率环比上行
    报告期内公司长短期负债继续增加，使得财务费用5.82 亿元，占收入13.3%，同比下降2.6 个百分点，但相比一季度10.9%有所回升。公司已完成38 亿公司债发行，预计下半年财务费用会有所降低。此外公司所得税1.95 亿，有效税率31.2%，同比下降5.1个百分点，但相比一季度的26.8%也有所回升。
    收购少数股东权益，吨资源价款28 元，较4 月收购作价略低公司此次收购合计权益保有储量1.78 亿吨，权益产能220.5 万吨，按照标的合计采矿权估值101.6 亿元计算，对应平均吨资源收购价28.0 元/吨。该资源收购价比前期终止的发行股份购买资产的吨资源收购价29.38 元/吨略低。具体看，集广和柏沟49%权益对应作价为3.43 亿和4.67 亿；新安发49%权益对应作价7.01 亿；华强49%权益对应作价10.65亿；兴庆45%权益对应作价14.4亿；森达源49%权益对应作价9.73亿元，合计收购资产整体作价为49.89亿元。
    采矿权作价方面，集广采矿权作价7.9亿，较2010年收购的8.6亿小幅下降，较4月终止的增发收购也有小幅下滑，收购吨资源价款为26.0元/吨，较上次的28.7元/吨小幅下滑；柏沟采矿权作价12.5亿，较2010年收购的9.9 增加2.57亿，主要是柏沟保有储量从上次的3576万吨增加至4398万吨，折合收购吨资源价款为28.4元/吨，较上次的27.8元/吨小幅增加。柏沟采矿权价值相比4月无变化。新安发3959万吨资源采矿权作价13.25亿，相比4月的16亿有所下降，折合吨资源价33.5元/吨，相比4月的40.4元/吨下滑；华强6661万吨资源采矿权作价20.02亿，折合吨资源价30.1元/吨；兴庆11318万吨资源采矿权作价27.9亿，折合吨资源价24.7元/吨；森达源6928万吨资源采矿权作价19.93亿，折合吨资源价28.8元/吨。
    收购PE华瀛矿2矿13倍，银源3矿24.5倍
    收购集广、柏沟少数股东权益前华瀛山西权益产能307.2万吨，按照2013半年报中华瀛山西1.57亿净利润计算，折合吨煤净利润102元。我们以此估算集广、柏沟合计年化净利润约1.24亿元，收购PE13倍。收购新安发、华强、兴庆少数股东权益前银源煤焦权益产能227.1万吨，按照2013半年报中银源集团2.32亿净利润计算，折合吨煤净利润105元。我们以此估算新安发、华强、兴庆合计年化净利润约2.16亿元，收购PE24.5倍。此次收购的森达源目前正处于技改阶段，尚未验收，预计于2014年试生产，2015年完全达产。
    现金收购今年约增厚0.025元，年化增厚业绩约0.1元
    按照我们测算，考虑到下半年煤价可能回升，我们按吨煤110元利润估算，假设四季度完成收购，今年可计算40万吨（森达源未投产，其余4矿约161.7万吨权益产能，单季按40万吨计算），今年可增厚0.02元EPS，年化增厚EPS0.1元。公司上半年吨煤净利润82元，二季度单季吨煤净利润55元，考虑到下半年煤价回升，按均价高于二季度40元/吨税前计算，按下半年吨煤利润70元/吨计算，下半年EPS约0.17元。再考虑到公司发行38亿公司债以及拟发行的60亿短融带来的利息