投资评级与估值：下调公司 13 年EPS 至 0.3 元（原0.44 元），若考虑此次收购13 EPS 预计为0.4 元，对应13 年动态市盈率 17.5 倍，给予“增持”评级。考虑此次收购完成后，公司13 年权益产量增至1001 万吨（此前为823万吨），13 年EPS 增至 0.4 元。收购后公司账面资金仍达70 亿元，高于正常生产经营需要，同时，负债规模持续扩张，考虑公司13 年业绩承诺（12 亿元），公司后续或仍有资产扩张的可能，给予“增持”评级。
    公司 13 年中报业绩0.18 元/股，同比下降10.62%，低于预期。公司13 年上半年实现营业收入43.84 亿元，同比增长44.02%，其中煤炭采选板块实现收入34.26 亿元，同比增长62.16%。上半年公司实现归属上市公司股东净利润3.21 亿元，EPS 0.18 元，其中二季度EPS 0.06 元，环比下降54.9%。公司上半年完成原煤产量529 万吨，同比增长72.4%，精煤271 万吨，同比增长94.8%。
    煤价下行，销售承压，成本大幅攀升拖累业绩。按原煤口径测算，公司13 年上半年吨煤综合售价648 元/吨，与12 年基本持平（12 年同口径测算632 元/吨）。但公司13 年库存商品金额4.4 亿元，较12 年年底大幅攀升2.7 亿元，焦煤景气下行时期公司销售面临压力。同时，公司13 年上半年吨煤成本大幅攀升，按原煤口径测算，吨煤成本高达360 元/吨，较12 年上升89 元/吨（12年同口径吨煤成本271 元），其中吨煤折旧37 元/吨，较12 年上涨16 元/吨。
    此外，根据测算，吨煤原材料成本有较大幅度提升。
    财务费用环比上升，母公司财务费用大幅降低。公司上半年财务费用5.8 亿元，同比增长21%，其中二季度财务费用3.6 亿元，较一季度环比增加1.4 亿元，增幅64%。公司二季度环比新增有息负债22.7 亿元（其中长期借款13.4亿元；应付债券9.8 亿元，一年内到期非流动负债减少13.1 亿元，短期借款增加12.6 亿元）。但母公司上半年财务费用为 -426 万元，其中二季度财务费用为 -1688 万元，母公司通过向子公司提供贷款的内部资本运作方式取得利息收入，从而降低母公司财务费用。
    实际所得税率有所上升暗示部分子公司或二季度亏损。母公司利息支出向子公司转移有效解决了母公司财务费用无法抵税的问题，但公司13年上半年实际所得税率仍高达31.2%，较12 年上升1 个百分点，其中二季度实际所得税率37.4%，较一季度环比提高10.5 个百分点。实际所得税率的上升暗示公司部分子公司出现大额亏损，不能实现抵税效应。
    收购重启总价降低，增厚 13 年EPS 0.1 元，测算收购P/E 22.6 倍，收购价仍处高位。公司重启前度收购，合计收购价款39.9 亿元，其中华瀛柏沟（收购价3.41 亿元）与华瀛集广（收购价4.61 亿元）维持前收购价，银源新安发此次收购价5.98 亿元，较上次降低1.02 亿元；银源华强收购价8.74 亿元，较上次降低1.9 亿元；银源兴庆收购价11.17亿元，较上次下降1.4 亿元；康伟森达源收购价6 亿元，较上次下降2.62亿元。按最新权益可采储量计算，此次收购吨可采储量收购价款22.43元，较前次收购方案下降3.9 元/吨。此次收购增加公司权益产能220.5万吨，按当前煤价下测算公司原煤吨煤净利80 元/吨计算，收购增厚公司归属净利润1.76 亿元，增厚13 年EPS 0.1 元，收购P/E22.6 倍，收购价格仍处高位。
    股价表现催化剂：焦煤价格继续回升
    核心假设风险：需求恢复低预期，焦煤价格再度回落