一、事件概述 
    公司发布2013年半年报：报告期内，公司实现营业收入77.7亿元，同比增长11.06%；实现归属于上市公司股东的净利润2.98亿元，同比增长4.93%；实现基本每股收益0.37元。
    二、分析与判断
    收入增速继续好转，外埠门店表现较好上半年，公司可比同店增长5.51%，好于去年同期的3.5%和今年一季度的4.2%，继续呈现出逐步好转的态势。分区域来看，本部华南地区的可比同店增长为3%，高出一季度约1个百分点；外部地区扩张成效较好，其中华东、东南和华中地区的可比同店增长分别达到13.18%、14.80%和8.9%，高出一季度3.0、3.5和2.8个个百分点。另外，公司上半年新开3家自营门店（增加营业面积约10万㎡）带来的销售增长，使得上半年销售收入同比增长11.06%至77.7亿元，基本符合我们的预期。
    联营业务毛利率基本持平，自营毛利率略有提升上半年，公司综合毛利率同比略升0.3个百分点至23.4%，依然为行业内较高水平。其中，自营业务（约占公司主营收入的27%）毛利率同比提升0.8个百分点至20.5%，联营业务毛利率（约占公司主营收入的73%）毛利率同比提升0.2个百分点至22.8%。
    费用增加致净利润增速低于预期，仅为4.93% 
    上半年，公司实现归属于母公司股东的净利润增速仅为4.93%，低于我们的预期。主要是由于公司期间费用增加较多所致。其中2012年下半年和2013年上半年新开8家门店（合计新增营业面积约28.8万㎡）带来的人工、租金、水电、装修摊销等费用增加使得公司上半年销售费用增长17%，销售费用率同比上涨0.8个百分点至15.93%；由于公司购买理财产品（暂未兑现收益）占用资金使得银行利息收入上半年减少500多万元，财务费用率同比上升0.12个百分点至-0.32%；上半年，公司的管理费用率则同比下降0.46个百分点至1.59%。
    上半年新开3家自营门店，关闭2家加盟门店
    上半年，公司新开3家自营门店（南昌红谷中心店、深圳宝安购物中心店和成都红牌楼店），关闭2家加盟门店（威海天虹和厦门名汇天虹店）。截止到2013年6月底，公司合计拥有"天虹"品牌直营分店56家，营业面积达150万㎡；"君尚"品牌直营分店2家，营业面积达12万㎡；此外公司还以特许经营方式管理2家商场。
    1-9月预计实现归属于母公司股东的净利润同比增长0-30%， 公司对2013年1-9月经营业绩的预测是：预计实现归属于母公司股东的净利润增速区间为0-30%，即实现归属于母公司股东的净利润总额区间为4.0亿元-5.2亿元。我们预计公司1-3季度的净利润增速在10%左右。
    三、盈利预测与投资建议 
    预计公司2013-2014年的EPS分别为0.82和0.98元，以2012年为基数，近2年的复合增长率约为15%。公司目前股价8.69元（8月24日收盘价）对应2013-2014年PE分别为11X和9X，存在一定的估值优势，维持公司"谨慎推荐"的评级，合理估值约为9.8元/股。
    四、风险提示 
    经济下滑和门店培育时间过长；短期费用过快增长；意外关店。