■事件：公布2013 年半年报，实现收入77.67 亿元，同比增长11.06%；归属于母公司股东净利2.98 亿元，同比增长4.93%；EPS 为0.37 元。
    其中，第二季度收入增长13.51%，净利下滑7.13%，EPS 为0.14 元。
    业绩基本符合预期。
    ■点评：
    同店增速5.51%持续低位徘徊。其中，收入占比66%的广东区域同店增速仅2.96%，北京、江西和湖南区域也是个位数；福建、江苏和浙江较快，主要是厦门地区的恢复性增长和店龄较轻的原因。总体来看，社区百货店经营成熟后，同店增速会大幅放缓，尤其是在商业地产大量供给的背景下，社区百货店的同店增速相对较慢。
    毛利率持续提升。上半年毛利率提高了0.26%，这与公司深耕细作和区域经营成熟有密切关系。
    新开门店拉高销售费用占比。期间费用率提高0.46%，其中销售费用率提高0.81%，增长主要是去年下半年新开了8 家百货店。
    除广东、江西和福建外，其他地区门店有待培育。上半年公司在北京、湖南、浙江、江苏和成都地区的亏损达6998 万元，尤其是成都地区亏损2000 万元，以上地区门店的减亏值得关注。
    ■经营展望：上半年公司新开3 家百货店，并计划全年新开6-8 家门店，将重点加强优势区域三四线城市的拓展。公司继续推进门店的转型升级，未来转型能否成功，及其培育地区减亏值得我们关注。
    ■投资建议：维持2013-2015 年的盈利预测，预计净利增速为14.8%、13.2%和13.4%，折合每股收益0.84、0.95 和1.08 元。给予2013年12 倍PE，下调12 个月目标价10.08 元，增持-B 投资评级。
    ■风险提示：异地扩张门店培育期过长；深圳地区存在同店下滑风险。