核心观点：
    收入增速9%、利润双位数增长
    天虹商场2013 年第一季度实现收入41.80 亿，同比增长9.03%，单季度实现归属于上市公司净利润1.87 亿，同比增长13.70%，对应基本每股收益0.23 元。报告期内公司综合毛利率略微提升0.16 个百分点至22.39%，期间费用率较去年同期提升0.09 个百分点，至15.36%，以上因素共同导致报告期内净利率达到4.47%，较去年同期提高0.18 个百分点。
    关注业态细化调整进程
    由于2012 年公司大部分新开门店在第四季度开出，对今年一季度销售收入增速产生积极影响。公司同时披露了一季度同店增速4.16%，但其中华南区在新店影响下同店增速仅为2%，业态细化调整仍有压力。公司在门店结构上以社区店为主，但由于公司过去强调“复制”，导致不同门店间同质化现象严重，我们认为公司未来需逐步加大社区店内部商业组合弹性力度。
    盈利预测及投资评级
    公司次新门店较多，店龄结构合理，未来几年仍然是公司快速扩张的年份，考虑到公司大本营广东地区受外部经济影响，居民消费能力增速放缓，且第四季度新开门店较多，业绩压力大。我们维持公司2013- 2015 年EPS0.81、0.91 元和1.05 元。参考行业估值水平，合理价值为12.2 元，维持谨慎增持评级。
    风险提示
    广深地区经济增速放缓导致门店客流提升难度较高；公司社区店需进一步调整增加服务性业态。