旅游主业增速受限，合并乌镇股权确定增长
    受到限三公消费带来的旅游业不振影响，公司上半年主业增速明显受限，下半年合并乌镇15%股权将给公司利润增长带来动力。预计游客增速2014年有望出现恢复，公司的景区和旅游服务业务，未来增长仍然可期，维持买入的投资建议。
     结论与建议：
     经营情况：业绩：公司2013 上半年营业收入41.39 亿元，YoY 增长9.9%，净利润1.24 亿元，YoY 增长17%。扣除房地产结算的影响，旅游主业净利润增长12.6%。2 季度单季公司实现营收21.97 亿元，YoY 增长4.58%，净利润0.65 亿元，和去年同期基本持平。经营分析：上半年公司毛利率小幅下降了0.42 个百分点至19.76%，期间费用率提高了0.48 个百分点至13.74%，共同对利润影响产生负面影响，造成营业利润下降了9%，但是乌镇收到政府补贴的增加，保证了净利润的正增长。
      景区业务：乌镇：受旅游市场不景气影响，上半年接待游客同比减少5.69%。其中东栅接待游客149.18万人，减少19.3%，西栅接待游客116.27万人，增长19.2%。由于西栅人均水准高，因此乌镇营收3.45 亿元，依然增长了10.6%。归属公司净利润0.68 亿元，同比增长15.5%。本期政府补贴6394 万元，比去年同期增加4000 万元（归属公司部分2000 万元），是利润增长的主要来源。7 月，公司公告收购乌镇15%股权的计画，预计下半年实现并表，增厚公司2013 和2014 年净利润约2000 和4000 万元，保证景区今明两年的利润增长。古北水镇：目前仍然积极推进中，将于今年10 月正式开业。
      旅游服务业务：公司旅行社和会展业务营收分别为18.7 和8 亿元，YOY仅增长5%，低于往年15%-20%的水准，预计全年增速在5-10%之间。该业务年内净利润约0.1 亿元，比去年同期略有下滑。
      房地产业务：上半年结算地产收入0.92 亿元，净利润1458 万元，高于去年同期的收入0.57 亿元，净利润470 万元的水准。下半年是地产结算的高峰期，预计2013 年将结算中青旅绿城剩余的5 亿元销售款，实现归属公司的净利润约0.7 亿元，低于去年同期1.8 亿元的水准。
      其他业务：IT 服务业务：IT 服务业务本期营业收入8.47 亿元，YOY 增长26%。酒店业务：山水酒店业务营业收入1.37 亿元，同比增长15%。上述两业务仍然较为稳定。
     盈利预测：今年行业增速低迷对公司负面影响明显，但是乌镇股权收购及时弥补了主业的不足，预计2014 年旅游人数及收入有望在低基数下实现恢复。预计2013 和2014 年公司净利润为3.24 亿元和3.28 亿元，YoY增长9.6%和1.3%。扣除房地产后的主业净利润为2.62 亿元和3.28 亿元，YoY 增长27.5%和25.3%,EPS 为0.63 元和0.79 元，目前股价对应PE 为26.8 和21.4 倍，维持买入的投资建议。