投资要点：
    投资建议：维持增持评级，目标价 22 元。投资上行致中报盈利超预期，预计下半年净息收益还将上行，上调13 年EPS 预测由0.9 元至
    1 元，维持公司增持评级。稳健起见，考虑费率改革及所得税口径调整的影响，我们将全年新业务价值增速从8%下调至5%，目标价也由25 元下调至22 元，距现价仍有32%上涨空间。
    业绩概要：①盈利：上半年净利润54.6 亿，同比增长107%；年中净资产963 亿，比年初增长0.1%；②投资：投资净值增长率4.3%，净投资收益率5.0%，总投资收益率4.8%；③寿险：内含价值较年初增长3.3%，上半年新业务价值增4.8%； ④产险：产险综合成本率97.7%，其中车险综合成本率99.8%。
    业绩评价：投资上行致盈利超预期，寿险开始底部爬升但产险仍未走出下行周期。我们预计盈利增长90%左右，实际增速比我们预期的高了17 个百分点，若加回因会计变更多提的19.34 亿准备金，盈利增速更高达180%，主要得益于投资收益率上升了1 个百分点。寿险的银保新单虽然下降12.9%，但降幅比去年收窄，且个险新单实现两位数增长，致新业务价值增长了4.8%（若所得税口径不调整增速接近10%）。车险综合成本率临近100%，有发生承保亏损的风险。
    趋势判断：投资和盈利继续上行，寿险平稳而产险综合成本率或再上升。由于新配的固息资产收益率达到5.5%，净息收益率还将上行，三季度盈利继续保持100%以上的高增长。寿险新业务价值将保持在5%左右的平稳增长，车险综合成本率有可能上升突破100%。
    风险提示：浮亏扩大；费率市场化产生恶性竞争。