核心观点：  
    中国太保公布中报，主要内容如下：   2013 年中期净利润54.64 亿元, 同比上升107.13%，EPS0.6 元；综合收益33.01 亿元，同比下降58.54%；净资产963.06 亿，与去年年底基本持平， 加回分红与准备金假设变动后，实际上升5.4%，BVPS 为10.63 元。内含价值1397.23 亿元，加回分红后，实际上升5.6%，每股内含价值15.42 元。上半年新业务价值42.54 亿元，同比增长4.8%，每股新业务价值0.47 元。  
    实际净资产增速符合预期，估值仍在底部徘徊   由于上半年沪深300 下跌12.8%以及公司因准备金假设变动减少的当期利润19.34 亿元，2013 年中期净资产为963.06 亿元，扣除分红与准备金假设变动的影响后2013 年上半年净资产实际增长5.4%，年化为10.8%（年化净值增长率4.3%），从P/B 来看，基于2013 年预期，目前只有1.45 倍。  寿险保费结构继续改善、NBV 增长符合我们预期   个险期缴业务首年保费收入76.13 亿元，同比增长10.7%；首年期缴占新单收入的比重从2012 年上半年的38%提升到43.9%；首年期缴保费收入中5 年期以上业务占比达到93%；公司寿险上 半年新业务价值42.54 亿元， 同比上升4.8%，其中营销渠道创造新业务价值34.17 亿元，占比达到80.3%。  
    车险综合成本已近100%，财险无需过于悲观   2013 年中期，太保财险的综合成本率为97.7%，其中车险的综合成本为99.9%，我们预计小保险公司车险综合成本已超过100%，综合成本继续提升的可能性不大，无需过分悲观。太保2013 年中期的综合成本率为97.7% 的情况下，财险业务净利润依然有17.4 亿元，全面摊薄后ROE 年化仍有14.3%。  
    净值增长率4.3%，浮亏小幅增加   中国太保2013 年上半年年化的净值增长率是4.3%，即实际年化投资收益率是4.3%。进一步证明了保单成本在3-3.5%左右的判断。  
    投资建议   在4.3%年化的实际投资收益率下，中国太保2013 年上半年年化的净资产增速是10.8%，很直观的体现了太保的盈利能力，符合我们之前认为投资收益率在4.5-5%左右的情况下，中国太保净资产增速在12%-15%左右，且可持续的判断。基于如上判断，我们维持中国太保 "买入"的评级，推荐顺序：中国太保、中国平安、新华保险、中国人寿。  
    风险提示   税收递延推出时间延后、投资环境恶化、代理人增员困难。