业绩同比上升：上半年实现营业收入121.7 亿元，同比上升11.4%，实现归属于母公司所有者净利润11.5 亿元，同比上升5925.8%，实现基本每股收益0.1978 元；其中第二季度实现营业收入62.0 亿元，同比上升9.2%，实现归属于母公司所有者净利润6.8 亿元，同比上升704.5%，实现基本每股收益0.0652 元。
    ■煤价下降和来水较好提升业绩：业绩提升主要来自于煤价下降和来水较好，从利用小时方面来看，上半年利用小时同比下降3.3%，其中火电同比下降18.6%，主要原因在于用电需求较弱和机组检修，水电同比上升27.5%，主要原因在于来水较好；煤价方面，受益于市场煤价格下降，标煤单价同比下降21.7%。上半年公司标煤均价（不含税）在634 元/吨，截止7 月底，时点价在600 元/吨左右，环比仍有大幅下降，我们预计下半年煤价出现大幅反弹可能性不大，火电业绩仍将继续受益于煤价下降。
    ■雅砻江流域水电开发将为业绩主要增长点：受益于来水较好和新机组投产，上半年雅砻江流域水电开发公司扭亏为盈，利润同比增加近11 亿元，公司近半数的业绩增长来自于雅砻江流域水电开发公司贡献。雅砻江流域下游开发进入投产高峰期，为未来业绩主要增长点。
    ■投资建议：公司未来业绩增长主要来自于水电，水电电价下调风险较小。雅砻江流域水电开发2012 年起开始步入投产高峰期，除此之外，拟出售曲靖发电55.4%的股权，将有效减亏，同时储备较多大型火电项目，拿到大路条的百万千瓦机组2015 年年底之前有望逐步投产，公司成长性出色。预计2013 年-2015 年EPS 分别为0.38 元、0.46元和0.58 元，对应PE 为9.6 倍、7.8 倍和6.2 倍，安全边际较高，上调评级至“买入-A”投资评级，6 个月目标价5 元。
    ■风险提示：来水不好、煤价下降幅度低于预期、利用小时大幅下降、电价下调等；