核心观点:
    公司成长性优异，盈利增长确定，穿越周期。其成长性基于装机规模增长的确定性和在建项目优异的盈利能力。
    成长性优异。公司成长性主要来自雅砻江水电的持续投产。雅砻江水电目前已投运的装机容量690 万千瓦，在建规模780 万千瓦。2013-2015 年是雅砻江水电投产高峰期，预计到2015 年雅砻江水电装机容量达到1470 万千瓦，较目前容量增长113%。
    雅砻江水电业绩持续超预期的归因分析。雅砻江水电利润总额、度电盈利能力持续超预期。这一方面与雅砻江水电“锦官电源组”电量销纳和电价定价的优势有关，另一方面也与“锦官电源组”三个电站自身特点和投产顺序有关。
    雅砻江水电盈利增长可持续。除规模增长和电价因素外，锦官电源组电量统购统销的优势在丰水期体现，锦屏水库调节优势在枯水期显现，雅砻江水电2013 年业绩高增长确定。中期看（13-16 年），在建项目投产和锦屏一级水库补偿效益将保障雅砻江盈利持续增长。
    公司水电资源禀赋突出、成长性优异，业绩高增长可穿越周期。
    我们上调对公司的盈利预测，预计2013-2015 年每股收益分别为0.42 元、0.52 元和0.63 元，对应市盈率为8.6x、7.1x 和5.9x。
    公司成长性优异，投资价值突出，维持“推荐”评级。