受益于新机组投产、来水偏丰以及煤价下跌，公司一季度实现归属净利润达到4.7亿元，同比大幅增长2918%。今年雅砻江仍处于投产高峰，火电业绩改善明确，收购资产盈利预期良好，未来成长突出，我们维持 “强烈推荐-A”投资评级，目标价8.4 元。
     公司一季度实现每股收益 0.1326 元，好于市场预期。公司一季度实现主营业务收入59.7 亿元，同比增长3.6％；主营业务成本40.5 亿元，同比下降18.1％；投资收益1.0 亿元，同比增长208%，归属于上市公司股东的净利润4.7亿元，同比大幅增长2918％；折每股收益0.1326 元，扣除非经常性损益后0.1316 元，好于市场预期。
     水电规模持续提升，火电业绩快速恢复。一季度，由于雅砻江来水丰沛，以及官地、锦屏二级等新机组贡献，公司售电量增长19.3%，从而带动公司收入和业绩增长。同时，公司燃煤采购价格下降，使得主营成本大幅减少，火电业绩快速恢复，公司毛利率达到32%，是近三年公司同期平均水平的2 倍。
     收购利港电厂，投资收益大增。一季度，公司完成收购江苏利港（144 万千瓦）、江阴利港电厂（246 万千瓦）的部分股权，推动投资收益大幅增长208%，以上两电厂2011 年净利润合计9.5 亿元，在目前的煤价趋势下，全年投资收益预期良好。另外，由于公司锦屏二级等新机组投产，利息资本化停止，财务费用同比增长37%。
     水火并进，迎来黄金十年。未来十年是公司高速发展的黄金十年：2013-2015年，雅砻江下游水电1470 万千瓦水电全部投产，带来公司业绩跨越式发展；2016-2017 年，钦州二期等6 台百万千瓦机组贡献业绩，这些机组造价低、盈利强，将助推业绩再上台阶；2018-2022 年，雅砻江中游1100 万千瓦水电拉开投产大幕，公司实现规模的快速扩张。
     维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司13-14 年EPS 为0.56、0.82 元，目前，公司处于高速成长阶段，三年业绩复合增长率约50%，估值较低，我们维持“强烈推荐”投资评级，给予13 年15 倍PE，目标价8.4 元。
     风险提示：来水波动影响公司业绩，煤价上涨吞噬公司利润。