投资要点:
    1．事件
    公司公布2013年一季报。报告期，公司实现营业收入59.71亿元，同比增长14%；实现归属母公司股东净利润4.71亿元。每股收益0.13元，符合我们的预期。
    2．我们的分析与判断
    （一）雅砻江水电盈利优异，火电盈利显著改善
    公司一季度业绩释放优异，实现每股收益0.13元（12年同期为亏损）。13Q1公司营业收入同比增长14%；毛利率达到32%，同比提升19个百分点。公司业绩释放主要得益于雅砻江水电盈利优异，以及火电资产盈利的显著改善。
    雅砻江水电13Q1实现净利润4亿元，对公司的权益利润贡献超过2亿。在枯水期（季节性因素），雅砻江水电实现如此优异的业绩，充分体现了其“高电价、电量充分消纳”的独特经营优势。雅砻江“锦官电源组”上网电价0.3203元/kwh，电量由国家电网统一消纳，盈利能力强。我们预计，随着6月开始逐步进入“丰水期”，雅砻江水电的盈利释放更加明显。同时，2013是雅砻江水电投产高峰期，规模扩张明显。
    受益于煤价下跌，公司火电资产盈利显著改善。我们预计公司13年煤价有望比12年均价下降10%。火电盈利充分释放。
    （二）成长性优异
    2013-2015年是雅砻江水电投产的高峰期。到2015年末，雅砻江水电装机规模有望达到1470万千瓦，比12年末增长133%。
    公司火电板块的成长性同样优异。除正在建设的宣城1
    60万千瓦火电外，公司已经获得国家发改委路条的火电项目达600万千瓦。正常情况下，天津北疆二期2
    100万千瓦机组、湄州湾二期2
    100万千瓦机组、广西钦州二期2
    100万千瓦机组有望于2015年后陆续投产。公司装机规模有望再上一层楼。
    （三）剥离不良资产，业绩仍存惊喜
    公司正在挂牌出售曲靖电厂股权。国投曲靖电厂地处云南，机组容量120万千瓦。曲靖电厂经营环境艰难，云南区域“煤价高、电量低”，造成曲靖电厂亏损严重。公司剥离曲靖电厂后，预计13年减少权益亏损1.5亿，相当于增加每股收益0.04元。
    3．投资建议
    公司投资亮点鲜明：水电资源禀赋突出、业绩贡献显著；火电业绩大幅改善；规模持续成长性优异（雅砻江水电规模持续扩张，6台百万千瓦级火电项目获批）。
    在当前股本下，我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.57元、0.78元和0.95元，对应市盈率为10.7x、7.8x和6.4x。公司成长性优异，投资价值突出，维持“推荐”评级。