业绩符合预期：2012 年营业收入238.7 亿元，同比上升1.3%，归属于母公司所有者净利润10.5 亿元，同比上升217.2%，每股收益0.2995元，稀释后0.28 元。第四季度归属于母公司所有者净利润同比大幅增加4.4 亿元，符合预期。拟派发2012 年现金红利3.2 亿元，执行资本公积每10 股转增6 股。预计2013 年一季度实现归属于母公司所有者净利润4 亿元以上，每股收益0.11 元以上，高于市场预期。
    2012 年业绩增长原因：（1）虽然火电利用小时同比下降13.9%，但受益于电价上调和燃煤价格下降（煤价同比下降6%），火电盈利复苏；（2）受益于所在区域来水较好（水电利用小时同比上升1.4%）和雅砻江下游水电逐步投产，水电盈利同比增加。从子公司层面来看，雅砻江水电、国投北疆、宣城电厂和铜山华润是业绩增长主要动力，四家公司贡献利润同比增加8.1 亿元，占2012 年利润增长值的101%。
    其中雅砻江水电受益于官地水电站投产，北疆、宣城和铜山华润受益于上网电价上调和燃煤价格下降。曲靖发电由于地方煤矿整顿加强煤价上升及水电大发使得火电发电量下降，贡献利润同比下降1 亿元。
    2013 年业绩增长原因：（1）煤价下降使火电业绩回升（火电利用小时下降明显）；（2）受益于二滩发电量上升和锦屏二级等新机组投产，水电业绩提高。业绩高于预期的主要原因在于雅砻江流域水电发电量大幅增加。水电公司折旧和财务费用对成本影响大，水电逐步投产中，计提数额对短期业绩影响大，但从中长期来看，盈利会逐步趋于稳定。
    看好公司长期发展：雅砻江流域水电开发2012 年起步入投产高峰期；拟出售曲靖发电55.4%的股权，可有效减亏，储备有较多大型火电项目，拿到大路条的百万千瓦机组2015 年年底之前有望逐步投产。
    投资建议：考虑可转债转股后，预计公司2013 年-2015 年EPS 分别为0.54 元、0.71 元和0.95 元，对应PE 为11.3 倍、8.6 倍和6.4倍，维持“增持-A”投资评级，6 个月目标价7.42 元。
    风险提示：煤价下降幅度低于预期、来水不好、在建工程延后等。