事件：
    国投电力公布1季报，实现营业收入60亿元，同比增长3.6%，归属母公司股东净利润4.7亿元，同比增长2522%，综合毛利率32%，同比上升18个百分点，基本每股收益0.13元。未披露中期业绩预告。
    此前，公司于4月16日披露预盈公告，预计1季度归属净利润4亿元以上，季报情况好于市场预期。
    点评：
    13Q1公司归属净利润4.7亿元，参考雅砻江Q1实现净利润约4亿元（公司持股52%），则公司其他水电、及火电利润贡献合计约2.6亿元。考虑到目前煤炭价格总体平稳，预计火电业务利润率总体稳定，年度贡献在10亿元左右。根据雅砻江流域今年的开发进度，预计13年实现净利润在17-18亿元，对应公司52%的股权可贡献9亿元归属利润。由此，估计公司13年归属净利润合计在19亿元左右，14年受雅砻江新机组投产，则归属净利润可提升至25亿元左右。
    作为电力公司中少数未来3年具备确定持续成长的企业之一，即使考虑到债转股所带来的最大的股本摊薄冲击（摊薄现有股本18%），目前其估值水平对应14年不到15倍PE。假定可转债全部转股，则13~14年摊薄EPS为0.45元、0.58元，雅砻江水电开发正值高峰，为公司带来成长空间，给予2014年目标动态PE12倍，目标价7元，买入评级。
    提示在可转债的强制转股价6.2元附近，可能会有较大的压力。
    收入：营业收入同比增长3.6%，环比降低1%，与发电量变化情况一致
    对比12Q1，火电发电量下滑10%，因无装机容量变化，主要为机组利用小时下降的关系；水电发电量增长117%，主要为雅砻江水电新机组投产所致（同比多发37亿度），若剔除雅砻江机组，其余水电机组发电量同比增长13%。对比12Q4，火电发电量环比增长3%，水电由于季节性因素环比下降12%。
    盈利：毛利率大幅上升，水电占比提升、火电盈利改善
    13年1季度综合毛利率32%，同比上升18个百分点，主要为火电燃料成本下降、同时毛利率较高的水电业务占比提升所致（12年1季度雅砻江水电新机组投产初期）。1季度毛利润同比增长11亿元，增幅134%。
    期间费用：财务费用同比增长37%（绝对额增加2.5亿元），费用率上升4个百分点，主要为雅砻江机组投产，利息停止资本化所致。
    其他收益：投资收益同比增长208%，主要为新收购江苏利港、江阴利港贡献利润及其他参股企业盈利增加所致。营业外收入同比增长326%，但绝对数额相对较小；所得税同比增长196%。投资收益、营业外收入、所得税变化对业绩的合计影响为，同比增长0.6亿元。
    整体来看，火电业务盈利能力大幅改善、水电新机组投产为业绩增长的主要原因。