13 年中报略超预期。13 年上半年实现销售收入9.09 亿元，同比增长4.2%；（归属于上市公司股东的）净利润为3.47 亿元，同比增长21.3%，合EPS 0.62元，略超我们中报前瞻中的预期（0.61 元，18%）。其中Q2 实现收入4.27 亿元，同比增长3.8%，净利润1.67 亿元，同比增长19.2%。
    13 年上半年受行业环境制约，收入增速略有放缓。公司上半年收入增长4.2%，增速较12 年有所放缓，主要因上半年受宏观环境制约，国内卷烟行业销售面临一定压力：13 年1-6 月，全国卷烟行业实现销量2666 万箱，同比仅微增1.3%。
    但因公司服务的均为全国重点骨干品牌，随着下游集中度的提升，公司仍能获取高于行业的增长。
     产业链延伸，公司毛利率进一步提升；IPO 募投项目值得期待。13 年上半年公司依靠收购的佳鹏霁宇公司，提供设计研发附加，全产业链优势进一步发挥，烟标产品毛利率同比提升2.28 个百分点至44.1%。下半年IPO 募投鑫瑞纸品PET 膜项目投产，除进一步延伸产业链、降成本提升盈利能力外，也有潜在相关领域的应用延伸可能。
    投资收益恢复型增长。公司13 年上半年投资收益大幅增长，由12H1 的2152万元，大幅增加至6759 万元，主要因：1）12 年公司投资的广西真龙受到招标制度的冲击，损失部分订单，13 年呈现恢复性增长。广西真龙13 年上半年实现收入3.79 亿元，净利润1.06 亿元，较12 年上半年的4280 万元净利润明显提升。2）新增委托贷款收益增加。
    现金流较佳，中期提出丰厚分配现金分红方案。烟标印刷行业现金流稳定，属于现金牛行业。公司13 年上半年经营活动产生的现金流量净额为2.31 亿元。
    截止13 年6 月底，公司持有的货币资金达到7.3 亿元。中期提出丰厚分配预案，拟每10 股派发现金红利6.50 元，分红收益率达到5%。
    行业集中度低，整合空间巨大，行业马太效应将日趋明显。近几年烟草系统品牌集中化和卷烟上水平（卷烟档次上水平、原辅材料上水平、卷烟低焦化）的发展趋势日趋明显。招标制度的推进使小企业生存空间缩小；加之烟草三产企业的关停并转，为行业龙头提供较好的整合契机，行业有望体现强者恒强。已经上市的烟标龙头公司拥有较佳的资本运作平台，有望成为行业的整合者。公司此前曾收购长白山印务、贵州西牛王和广西真龙等，在并购方面积攒了较多的成功经验。
    稳增长，高分红，低估值提供安全边际，行业整合背景下有望提供向上弹性，建议增持。我们维持公司13-14 年1.26 元和1.45 元（YOY 18%和15%）的盈利预测，目前股价（13.11 元）对应13-14 年PE 分别为10.4倍和9.0 倍，考虑公司行业地位，同业估值水平（目前同属于烟草包装行业的上海绿新和劲嘉股份13 年估值已经分别达到了22.1 倍和13.7倍），以及可能的外延向上弹性，给予公司18.9 元目标价，对应13 年15 倍估值。
    催化剂：外延扩张预期及IPO 项目投产。