事件：
    公司公布2012 年报，报告期内公司实现营业总收入176,509.74 万元，同比增长14.97%；实现归属于上市公司股东的净利润59,725.48 万元，同比增长9.40%，实现全面摊薄每股收益1.07 元，基本符合我们之前1.09 元的预期。公司拟向全体股东按每10 股派发现金红利3.80 元（含税）。
    投资要点
    业绩基本符合预期。在烟草行业公开招标的第二个年头，公司的收入增加了约15%，表明的市场开拓比较成功。净利润的增幅低于收入增速，主要因为管理费用的增加和所得税率的上升，其中管理费用增加来源于增加研发投入，员工薪酬增加和本年公开发行股票上市发生的费用。
    产品优化和客户开拓持续进行。公司2012 年实现卷烟商标销售量215 万大箱，比上年度增长5.90%，超过了烟草行业整体3%的产量增速，市场占有率得到提升。其中，中高档产品实现销售175 万大箱，比上年度增加13 万大箱，增幅为7.98%；低档产品实现销售40 万大箱，比上年度下降1 万大箱，降幅为2.32%。公司前五大客户的集中度从75%下降到65.96%，公司成功开拓了云南、福建等客户，并成为湖南中烟的合格供应商。
    非烟标印刷业务增长较快，2012 年公司酒类包装、药品包装、食品包装实现销售收入2,129.63 万元，比上年增长153.97%。非烟标业务收入占比目前还不到2%，但增长较快，未来能够为整体业绩增速提供重要增量。
    财务与估值
    目前估值不含任何乐观预期，维持增持评级。根据公司的经营情况，我们调整2013 年、2014 年、2015 年的每股收益预测为1.21、1.33、1.43 元（原2013/2014 年预测分别为1.25，1.39 元）。参考可比公司的平均估值，见表1，我们认为给予行业平均水平30%的折价即17X 估值，目标价为20.57 元。，公司仍是价值公司，具备高分红以及盈利稳定特点，是较好的防守品种，维持公司的增持评级。