事件： 
    上半年实现营业总收入 87,304.29 万元，同比增长 13.02%；实现归属于上市公司股东的净利润 28,607.32万元，同比增长 15.20%，EPS0.53元。 
投资要点 
    业绩符合预期；华东、华南市场开拓顺利；所得税影响业绩增长未大幅超越收入。公司上半年收入增长 13%，业绩增长 15%，EPS0.53 元，符合我们前期预期。公司尽管收入增长较慢，但在前期收入占比不高的华南、华东地区增长超过 60%，表明公司全国业务开拓进展顺利，能够凭借自身烟标设计等能力拓展客户。同时，公司延边和鑫瑞子公司税率上调导致所得税费用同比提升27%以上，可能是业绩未能大幅超越收入增长的主因。
    纸品和非烟标产品增收较快，烟标收入增速慢但毛利率稳升；下半年预计增长加速。公司纸品和非烟标产品收入增长较快，分别增长 81%和 47%，另一方面，烟标收入尽管增长较慢，仅11%，但产品升级仍在进行中，毛利率提升 1.79 个百分点，同时，公司贵州地区客户上半年对公司收入贡献不大，主要是客户订单时间安排调整，下半年预计客户将增加订单量，加上西南地区客户是公司主要营收来源，订单增长预计将拉动企业盈利水平。
    募投项目进展稳健。公司在建工程 2500 万，较年初有大幅上升，表明各项募投项目均在逐步推进，预计 2013 年下半年各募投项目将陆续投产达产，届时将有望成为公司新增长点。 
财务与估值 
    稳健增长且存超预期可能，维持增持。烟标行业是典型穿越周期行业，公司市场占有率稳定，稳定增长无忧，随着下半年生产进入旺季，盈利还具备一定进攻性，我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 1.09、1.25、1.39元，未来行业并购将带来惊喜。参考可比公司的平均估值，我们给予公司2012年 17倍 PE，对应目标价 18.61元，目前估值水平下， 按照公司 35%的分红承诺，分红收益率接近4%，投资公司攻守兼备，维持公司增持评级。