业绩简评
    东风股份前三季度营业收入 13 亿元，增长14.6%；归属上市公司股东净利润4.15 亿元，增长10%，EPS 0.76 元。其中三季度单季营业收入4.28 亿元，增长17.8%；归属上市公司股东净利润1.29 元，增长0.2%，EPS0.23 元。
    经营分析
    行业制约内生增长速度，非烟标领域拓展有望加快：公司主营烟标印刷，主要为下游烟草业配套包装，烟草业每年相对较低的产量增速制约了产业链上企业的内生增长速度。但近几年由于烟草结构的调整，而东风等龙头企业的客户主要是中高档卷烟品牌，增速相对较快。公司Q1-Q3 收入增速14.6%，其中三季度增速17.8%，增速比二季度上升11 p.c，这主要是因为公司客户贵州西牛王三季度订单开始增多（客户会季节性分配订单）。此外考虑到烟标行业较低的增长，公司也加快拓展非烟标包装领域，如酒类包装、药盒包装以及真空镀铝纸/转移纸等领域，我们预计非烟标业务贡献度将逐步加大。
    招投标政策，客户/产品结构季节性变化致使毛利率有所下滑：公司三季度单季毛利率50.4%，较二季度下滑近4 p.c，同比下滑2.6 p.c，与我们预期略有偏差。原因主要有三个方面：1、去年开始执行的招投标政策对公司产品价格产生一定负面影响；2、客户/产品结构季节性变化。公司主导产品为烟标，但不同客户的毛利率&同一客户不同档次的产品毛利率有所不同，烟草企业会根据实际情况分配每个烟标企业季度订单量，公司三季度毛利率较低的订单量相对较多，对整体盈利产生负面影响；3、原料烟卡价格仍维持高位，下滑幅度低于预期。目前公司烟卡采购成本高达7000 元/吨左右，三季度基本平稳。这三方面的原因使得公司三季度毛利率与我们预期产生一定偏差。但当前毛利率已基本是低位，四季度将确定回升。四季度是烟草消费旺季，开工率将上升，摊低固定费用。此外我们预计社会卡价格的下跌将拖累烟卡，烟卡后市将跟随下跌（一般来说烟卡价格波动具有滞后性）。
    现金流较好，外延扩张能力强：公司前三季度经营性现金流4.31 亿元，同比增长53.7%，现金流情况较好。此外无论是从货币资金还是企业净利润来看，公司具有较强的外延扩张能力，完全可通过内生发展来实现收购兼并的目的。