积极布局食品产业，管理层激励计划出台
    ■上半年净利润同比下滑32%，符合预期。公司上半年实现营业收入8.5 亿元，同比下滑6.5%；实现净利润6158 万元，同比下滑32%；接待宾客330 万人次，同比下滑8.5%。其中二季度单季实现营收4 亿元，同比下滑13%，实现净利润2400 万元，同比下滑49%。公司预计前三季度净利润同比下滑10%~40%。
    业绩大幅下滑的主要原因是上半年受市场环境影响，公司高端餐饮业务有所减少，同时3 月爆发的H7N9 禽流感疫情对二季度经营产生较大影响。
    ■稳步推进餐饮业务拓展，餐饮业务实现营收6.5 亿元，同比下滑10.4%。报告期内，公司加快全聚德品牌发展步伐，新开设全聚德品牌店7 家，其中直营店1 家，“三合一”店2 家，特许连锁店4 家。此外，公司加快多品牌发展步伐，积极探讨仿膳饭庄公园餐饮的经营特点和规律，制定了丰泽园饭店品牌连锁经营标准体系文件，正在开展四川饭店及子品牌“川小馆”的连锁经营标准化体系建设，推动多品牌连锁经营体系建设。
    ■积极推进食品产业布局，食品销售实现营收1.7 亿元，同比增长8.8%。公司两个生产基地规划改造稳步推进。其中，全聚德三元金星食品公司新车间改造方案及可行性研究报告已完成，目前正在办理前期规划等手续；全聚德仿膳食品公司厂区改造规划及可行性研究正在抓紧论证，筹建“中央厨房”的设计思路正在积极推进中；报告期内，公司食品销售渠道进一步拓展，新增3 家专卖店和3 家专卖柜，在京专卖店数量达到10 家，专卖柜数量达到20 家。
    ■推出2013 年-2015 年管理层任期考核与激励实施办法。激励计提比例为2013年-2015 年公司净利润的2.06%，但考核指标的主要方向为经营规模，而非利润。
    ■下调投资评级至“增持-A”， 6个月目标价17元。公司积极推动品牌食品市场化布局，形成餐饮和食品并重的发展格局，长期平稳增长值得期待。此外，公司存在首旅集团餐饮资产注入预期。预计公司2013~2015年EPS分别为0.53元、0.62元、0.73元，当前股价对应动态PE27x、23x、20x。下调投资评级至“增持-A”以反映短期经营困境。
    ■风险提示：集团资产整合进入低于预期；食品安全；