投资要点：
    四季度业绩低于预期。公司2012 年实现营业收入19.44 亿元，归属于上市公司股东的净利润1.52 亿元，分别较上年同期增长7.84%和17.71%；基本每股收益为1.07 元，低于我们此前1.13 元的预期。其中，公司前三季度收入及净利润增速达到8.45%和34.62%，第四季度收入及净利润增幅分别为6.09%和-38.04%。第四季度业绩下降的主要原因，一方面是由于费用水平提高，用工成本上升导致管理费用大幅增长；另一方面，公司4 季度底新开直营店合肥店净利润约-212 万元，影响了公司利润水平。
    公司新开直营店2家，拓展模式创新。2012年公司新开直营店合肥店，收购三合一店无锡店；此外，高端品牌食王府在北京王府井店内正式营业，哈尔滨店则由于公司承租房屋所有权产权方变动闭店。截止2012年12月30日，公司拥有“全聚德”品牌直营店24家、其他品牌店4家及特许加盟店66家。公司创新拓展模式，试点烤鸭单品特许加盟，目前在北京京伦饭店、河南洛阳餐饮旅游集团所属的3家品牌店和安阳市凤登楼大酒店开始售卖。
    餐饮业务发展稳定。公司餐饮业务实现营业收入15 亿元，较上年增长7.55%。其中，新开直营店经营态势稳定，沈阳店突破传统租赁模式，形成与地产商战略合作的新模式，有望今年实现净盈利；三合一模式显优势，无锡店收购当年贡献净利润97 万元。另一方面随着初始投入折旧摊销基本摊销完毕，部分老店如西翠路店、丰泽园学院路店、重庆店及长春店实现扭亏为盈。2013 年，预计餐饮业务将取得收入16.3 亿元，同时青岛店、通州店、丰泽园饭店，预计完成建店初始折旧摊销将有望提升净利润水平。
    商品销售未来将扩大产能。公司商品销售业务实现营业收入4.07 亿元，较上年增长8.83%，其中仿膳食品和三元金星收入增速分别达到14.54%和7.35%。公司2012 年新开设“京点食品”专卖店4 家和6 家专卖柜，总数分别达到11 家和54 家。同时积极发展网络销售渠道，并筹建仿膳食品营销公司以推动食品市场化。另一方面，公司意图扩大商品制造产能，收购了河善贞食品公司，用于仿膳食品公司未来生产基地产能扩建，同时研究三元金星公司新建熟食车间生产线改造项目，扩大生产规模实现产能翻番。预计商品销售业务2013 年将贡献收入4.9亿元。
    公司进军团膳业务。公司与美顿公司合资成立了北京全聚德美顿餐饮管理有限责任公司，公司预计将分步对其股权进行收购，于8 个月内达到控股经营管理。目前我国团餐市场份额已占餐饮整体市场30%以上，占快餐市场份额约50%，部分地区正以每年20%的速度递增，发展空间巨大。公司进军团餐市场的发展战略，符合大众餐饮的市场需求，同时补充、完善并丰富了公司的产业链，公司逐步实现多业态发展，餐饮集团实力得到稳固。
    维持“增持”评级。2013 年公司在短期内将受到节约令影响，部分门店业绩可能受到压制，但由于公司主要消费人群为游客，预计仅有6%的业务受到影响，长期看，公司进军团膳业务，同时积极研发中低端菜品，着力发展大众消费意图明显。考虑到公司在行业中的品牌优势十分显著，业务经营发展稳健，我们长期看好公司业绩。预计2013 年-2015 年实现EPS：1.24 元、1.40 元、1.59 元，对应PE：24.46 倍、21.60 倍、19.12 倍。目标区间为33.48~35.96 元。
    风险提示：自然灾害、疾病造成的行业风险；食品安全风险。