投资要点
 新领导带来新气象。2011年新任董事长上任后，单季净利润增长明显提速。
 直营店扩张的烧钱阶段于2011年结束。纵观公司上市以来的发展历程，公司近年正在经历由开直营店转向开发品牌食品加工业务的战略转换阶段。
 食品加工业务将更多体现老字号的品牌价值，全聚德仿膳食品的高增长有望持续。从投资效率角度，我们认为以全聚德仿膳食品、三元金星鸭坯两类主打产品为核心的食品业务，回报远高于直营店扩张。在当前食品安全已成为居民食品消费的首要考虑要素的背景下，全聚德老字号的品牌价值，有望在食品业务中得以充分体现。我们认为截止2011年，烧钱开直营店的外延扩张阶段基本结束，随外埠店扭亏，餐饮业务的利润保持稳定增长、食品业务则是拉动利润高增长的引擎。
 收购团餐业务，筹划多业态发展。合作团餐企业运营良好，存在收购预期。
 公司业绩未来看点：1，战略投资食品销售业务，未来三年该业务净利润年复合增速有望高达40%；2、首旅集团旗下餐饮平台，有望收购“东来顺”；3、意欲收购团餐企业，资金需求带来股权融资预期。
 盈利预测：我们预计2012-2014年公司EPS为分别为1.21元、1.43元、1.75元。公司目前动态估值27倍，考虑公司未来食品销售业务确定性高速增长，以及筹划多业态发展的股权融资预期，维持“增持”评级，股价回调时是较好介入机会。
 风险提示：食品安全风险；仿膳食品和三元金星扩建产能不能如期实现；人工、原材料和房屋租金成本上涨超预期。