净利润增速略超预期。2011 年上半年，公司实现营业收入和利润总额为90942.48 万元何12455.11 万元，同比分别增长13.26%和36.76%；实现归属于上市公司股东的净利润8983.35 万元，较上年增长37.81%，基本每股收益0.6346 元，略超我们此前预期。公司净利润增速较快的原因主要在于，部分门店扭亏，使公司餐饮业务利润增加，另一方面公司商品销售业务增速加快，带动净利润快速增长。
    公司上半年新开直营店3 家，全聚德沈阳店于2012 年5 月1 日对外营业；公司于2012 年1 月完成了对全聚德无锡店80%的股权收购;公司的高端品牌“全聚德〃食王府”于今年1 月18 日在北京全聚德王府井店内正式营业。截止2012 年6 月30 日，公司拥有 “全聚德”品牌直营店25 家和其他品牌店4 家。由于公司承租房屋所有权产权方变动，全聚德哈尔滨店于6 月30 日正式闭店。预计全年，公司新开店达到3-5 家。
    餐饮业务稳步增长，净利润提高。公司餐饮业务营业收入为72488.62 万元，比上年同期增加12.14%。其中，主要业务地区北京地区，营业收入较上年同期增长12.13%，仍保持较快发展。公司所属北京全聚德西翠路店、北京丰泽园学院路店、全聚德重庆店、全聚德长春店等直营店初始投资的装修和设备所产生的折旧和摊销金额已基本摊销完毕，使得净利润有所增加。
    商品销售业务增速明显。公司商品销售业务营业收入为15715.05万元，同比增长了20.58%，仿膳食品和三元金星的净利润增速，分别达到34.33%和51.11%。公司目前大力发展商品销售业务，在完善公司产业链的同时，利用公司品牌资源，快速提高业绩。公司计划 2012 年新开10 家特色食品专卖店（专柜），预计下半年中秋月饼等商品销售将有利于该项业务的收入进一步提高。
    公司期间费用增速低于收入增速。上半年公司期间费用占营业收入比例为39.55%，较上年同期的41.60%有所下降。其中，管理费用增速仅0.18%，财务费用下降37.01%。这主要是因为公司长短期贷款余额较去年同期减少近18,600 万元，从而减少财务费用支出近440 万元。
    维持“增持”评级。公司餐饮业务稳步提高，已有门店收入增长稳定，部分亏损门店随着摊销完毕净利润贡献提高；公司改善扩张方式，新店盈利速度提高；商品销售业务发展迅速，预计2012 年贡献收入4.64亿元。考虑到公司在餐饮行业中的品牌优势十分明显，业务经营发展稳健，我们认为公司2012 年将保持现有利润增长水平。预计2012 年-2014年实现EPS：1.09 元、1.31 元、1.57 元，对应PE：31.62 倍、26.47 倍、21.97 倍。目标区间为33.90~36.09 元。
    风险提示：自然灾害、疾病造成的行业风险；食品安全风险。