净利润率提升，净利润增幅好于预期：上半年，公司实现营业收入36.7 亿元，同比下降1.6%，其中通行费收入为25.6 亿元，同比基本持平；营业成本为17.2 亿元，同比下降4.9%，毛利率提升1.6 个百分点至53.1%；归属母公司所有者净利润为14.4 亿元，同比增长13.8%，净利润率为30.2%，比去年同期提升5.7 个百分点；实现每股收益为0.28 元，业绩略好于预期。1、2 季度公司净利润增速分别为0.6%、27.0%。
    多因素致业绩增长：在收费政策偏紧、宏观经济增速较低的背景下，公司能够实现净利润增长主要原因有：（1）营业外收入大幅增长，报告期营业外收入为9382 万元，去年同期增长8993 万元，贡献净利润增量的52%；（3）投资收益增加，约占净利润增量的45%，报告期公司投资收益为1.8 亿元，同比增长76.0%，主要是金融租赁公司分配股利、苏嘉杭盈利增加以及沿江高速盈利好转；（2）营业成本降幅高于收入增幅，毛利略有增长，约贡献净利润增量的16%；
    重大节假日小型车免收拖累公司业绩：报告期内共有三个免收节假日共计13 天，期间实现通行费收入4036 万元，累计减收1.07 亿元，占上半年通行费收入的4.2%，占上半年公司净利润的7.5%。货车恢复增长，沪宁高速日均流量同比增长8.2%，报告期内沪宁高速货车日均流量同比增长8.0%，去年同期下降2.4%。
    投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价6.36 元。我们预计公司2013 年-2015 年的基本每股收益分别为0.53 元、0.56 元、0.61元，当前股价对应2013 年动态市盈率为9.9 倍，股息收益率为6.8%，行业短期内继续出台负面政策可能性较低，公司业绩有望实现小幅增长，房地产业务将成为业绩增长点；维持公司增持-A 的投资评级，6个月目标价为6.36 元，相当于2013 年12 倍的动态市盈率。
    风险提示：政策风险、房地产业务结算低于预期