投资要点：
    业绩略低于预期，高分红持续。公司2012 年实现营业收入77.95 亿元，同比增长5.33%；实现归属于母公司净利润23.33 亿元，同比下降3.97%，基本每股收益0.46元，略低于我们之前预期的0.48 元。业绩略低于我们预期的主要原因是其投资收益同比下降19.86%，而且同时实际所得税率略高于我们预期所致。公司拟派发现金股利每股人民币0.36 元（含税），派息率达到77.72%，仍然维持高分红政策。
    毛利率下滑影响业绩。公司2012 年费用水平基本持平于往年，但毛利率为47.99%，同比下滑2.89PCT，是业绩下滑的主要原因。公司实现通行费收入约50.92 亿元，同比减少1.51%，主要原因是车流量增速放缓和收费水平下降双重作用造成。公司最主要高速路段沪宁高速2012 年日均车流量为66120 辆/日，同比增速为4.56%，同比减缓8.54PCT； 而日均收费额为11725.6 千元/日，同比减少0.92%，同比减缓4.60PCT。其他路段的车流量和收费水平增速也均有所下降，由于折旧成本的相对刚性，导致公司毛利率出现较快下滑。
    客车仍然是增长主力， 货车增速略有好转。2012 年沪宁高速客车车流量增速为6.76%，货车车流量增速为-0.69%，较2011 年同期均有所下降，但与上半年相比，货车车流量降幅有所放缓。其他路段除了宁连公路南京段客货车增速同比有所提高外，均同比出现不同程度的放缓，其中312 国道沪宁段由于收费站点撤除工作影响，车流量下滑幅度最大，客车和货车增速分别为-20.67%和-31.15%。
    地产开始贡献收入。公司2012 年其他收入中除了有传统的配套和广告业务收入，还有新增的房地产业务3.04 亿元收入贡献。主要来自于昆山C4“同城·虹桥公馆”项目，完成销售率94.1%，实际交付为87.2%。按照目前的工程进度，2013 年公司房地产收入贡献主要来源将是昆山C7“同城·浦江大厦”和句容“同城世家”项目。
    政策负面影响料将持续。近年影响公司收入的主要政策包括收费公路专项清理、重大节假日小客车免费通行以及绿色通道免费政策，在2013 年将继续影响公司收入，其中节假日小客车免费通行政策影响时间段将较2012 年更长，预计影响公司通行费收入的5-6%，受此影响，我们预测公司今年毛利率将继续下滑。
    维持“增持”评级。我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.47、0.48、0.51 元。
    税前股息率达到6.63%，较港股折价12%，维持“增持”评级。