净利润略低于预期：2012 年公司实现营业收入77.96 亿元，同比增长5.3%，其中通行费收入50.92 亿元，同比下降1.5%；实现归属母公司所有者净利润为23.33 亿元，同比下降4.0%，其中四季度受政策影响净利润同比下降23.5%；实现摊薄每股收益为0.46 元，略低于预期；分配预案：每10 股现金分红为3.6 元（与上年相同），分红收益率为6.6%。
    政策利空导致通行费收入同比略有下降：通行费收入是公司主要收入和利润主要来源。2012 年公司通行费收入50.92 亿元，同比下降1.5%，主要负面影响有：（1）2012 年1 月开始江苏省下调高速公路客车通行费最低收费标准；（2）7 月15 日开始撤销312 国道沪宁段部分收费站点，导致日均15 万元左右的收入损失；（3）重大节假日小客车免费通行，去年中秋国庆假期开始执行，导致期间通行费收入同比减少8944 万元，占通行费收入的1.8%；（4）绿色通道免费政策：2012 年因该政策免收通行费约1.17 亿元，同比增长26.8%，占通行费收入比重2.3%。除了政策因素，经济增速放缓也导致了车流增速的放缓，特别是货车车流受到较为明显负面影响。
    房地产业务贡献部分增量：2012 年地产结算收入大幅增加，但是由于整体占比较低，对公司业绩影响有限。2012 年地产业务收入3.04 亿元，同比增长21 倍，贡献毛利8087 万元，占公司毛利的比重为2.2%。2013 年公司多个地产项目进入结算期，有望成为公司利润的增长点。
    投资建议：增持-A 投资评级，12 个月目标价6.37 元。我们预计公司2013 年-2015 年的每股收益为0.49 元、0.53 元、0.57 元，对应2013 年动态市盈率为11.0 倍，股息收益率为6.6%，节假日小客车免费将对业绩产生持续负面影响；维持增持-A 的投资评级，12 个月目标价为6.37 元，相当于2013 年13 倍的动态市盈率。
    风险提示：政策风险。