事件：
    宁沪高速公告2012 年年报，实现营业收入77.96 亿元，同比增长5.33%，营业利润31.73 亿元，同比
    下降2.97%，归上市公司股东净利23.33 亿元，同比下降3.97%。每股收益0.4632 元，同比下降3.9%。
    点评：
    宏观形势拖累主业、通行费收入同比下降1.51%：2012 年公司高速公路通行费收入为50.92 亿元，占营业总收入的65.3%左右，受国内经济低迷影响，比去年同期减少0.78 亿元，同比下降1.51%。
    货车流量下降拖累公司主业增速：2012 年全国宏观经济增速回落，实体经济疲软给公路货运需求带来直接影响，因此各路段货车增速下滑明显，主要路段沪宁高速货车流量同比下降0.57%，312 国道沪宁段同比下降31%，其他路段货车车流增速也均有不同程度下滑。货车流量下滑成为拖累公司主业业绩的最大因素。
    小汽车车流增速依然坚挺：客车方面，由于长三角地区小汽车保有量不断增加，且小汽车出行的消费属性逐渐增强，因此公司各路产小汽车车流增速依然保持较稳健的增长趋势，主要路段沪宁高速2012 年客车车流量依然保持同比6.70%的增速，其他路段客车增速基本保持在9%-12%左右（除了312 国道沪宁段），可以说小汽车车流是公司业绩的良好保障。
    收费政策带来负面影响：2012 年1 月江苏省下调全省高速公路最低通行费标准，小汽车通行费最低标准从15 元降至5 元，公司所属高速公路均在本次调价范围内，但由于高速公路车流多为远距离行驶，因此本次调价对公司业绩仅有轻微负面影响。另，2012 年8 月，国家出台政策对7 座以下小汽车四节免收高速公路通行费，于今年中秋国庆假期开始执行。8 天长假期间由于免费放行使得实际收取通行费收入约人民币3503 万元，与去年同期相比累计减收通行费收入8944 万元，约占本年度通行费收入总额的 1.76%。
    收费业务成本上升0.93%，毛利下降0.72 个百分点：2012 年业务总成本为40.5 亿元，同比增长11.52%，其中收费业务成本15.1 亿元，同比增长0.93%，毛利下降0.72 个百分点。其中主要成本折旧摊销（占总成本58.2%）同比下降1.78%；由于人工成本增长、ETC 收入增长导致联网服务费增加，导致人工成
    本（占总成本22.2%）同比增长11.77%，为主业成本增加的主要因素。地产业务大幅增加，2013 年继续增厚公司业绩：2012 年公司各开发项目已全面展开，开发面积超过27
    万平米，全年开发项目完成投资约人民币2.5 亿元，共实现销售收入约人民币3.04 亿元。目前苏州沧浪区新市路地块销售前期准备也已完成， 2013 年内将以准现房销售。句容市宝华镇鸿堰社区地块也开始预售工作，这两个项目预计2013 年将让公司在房地产部分中有所斩获。
    分红奶牛，派息率74.64%，股息率6.63%：自上市以来，公司连续15 年不间断派发现金股利，平均每年派息率高达75%，2012 年公司EPS 为0.4632 元，目前股价5.43 元，因此公司股息率高达6.63%，远高于一年期债券的利率，成为了名副其实的分红奶牛。
    投资策略：主业增速虽有下降但相对稳健，高派息率带来可观分红回报，2013 地产业务发力带来新看点。我们2013 年国家将继续出台稳增长的相关政策来维稳全国宏观经济形势，但是全国经济增速何时回升、回升幅度尚不能准确确定。但是我们认为宁沪高速主要路段所处长三角地区经济基础较为扎实，且小汽车高保有量带来稳健出行需求，因此公司主业业绩相对稳定。整体来看，公司主业业绩稳定，高派息率带来6.63%的股息率，且2013 年地产业务可能给公司业绩带来突破，我们维持“买入”评级。
    预计2013-2015 年公司EPS 为0.53、0.59、0.64 元，对应PE 为10.3x，9.2x，8.5x。
    风险提示：2013 年宏观形势尚不明朗。