投资要点 当前价：10.96 港元
    净利润同比增长31.59%：上半年公司实现营业收入56.60亿元，同比增长11.78%；实现净利润26.65亿元，同比增长31.59%，EPS 0.28元，ROE4.45%；净资产600.80亿元、BVPS6.27元、较年初增长2.39%（剔除分红影响+4.35%）；实现综合收益25.51亿、同比增长14.60%，新增浮亏1.36亿元。
    自营增长（+51.82%）是公司收入增长的主因，同时公司继续保持较强的成本控制能力，业务及管理费与去年同期基本持平，管用率从1H2012的39.12%下降至1H2013的34.27%，最终实现净利润在去年高基数情况下显著增长。
    自营表现优异，推动业绩高增长：上半年公司实现自营收入16.82亿元，自营收入同比增长51.82%（1H2012自营收入11.08亿元），自营收入占比由1H2012的15%上升至1H2013的30%，公司自营业务的优异表现是公司营业收入和净利润增长的主要原因。一方面，公司在权益类投资上积极转型，运用主动套利、ETF 做市套利和阿尔法策略等量化投资交易实现稳定收益；另一方面，抓住上半年债券市场机会，跟随市场调整投资规模，股债自营共同发力，实现了自营收益率的提升，1H2012、2H2012、1H2013公司自营平均收益率为3.48%、0.78%、4.26%。
    经纪份额提升，佣金分仓+39.4%；投行受IPO影响有限；资管规模行业领先：公司代理买卖证券净收入14.59亿元，同比增长17.99%。公司经纪份额提升，佣金率有所下滑，1H2012、2H2012、1H2013的经纪市场份额分别是4.37%、4.75%、4.80%，佣金率分别是0.0800%、0.0763%、0.0705%。上半年公司加强机构业务，佣金分仓收入同比增长39.4%，新增8家合格的境外机构投资者客户。上半年公司投行收入3.36亿元，同比下滑10.86%，由于IPO对公司收入贡献有限，且公司积极调整投行结构，因此IPO暂停对公司影响有限。
    上半年公司发行资管产品29只，主动管理规模近100 亿元，行业领先；新增定向资管计划67个，规模633亿元。
    创新业务收入占比达28%：截至6月30日，公司融资融券余额142亿元，市场占比6.4%，实现净利息收入3.88亿元，收入占比6.85%。同时公司股票约定式购回、股票质押式回购业务、OTC市场等推进迅速，具备领先优势，公司各项创新业务合计收入贡献达28%。
    风险提示：经纪业务市场化导致市场份额下滑、佣金率下降，股票市场大幅下滑导致成交额、股票发行、自营收益率大幅下降风险；创新推进低于预期风险；费用超预期风险。
    盈利预测及估值：公司创新领先、自营稳健优异、费用控制能力强，2013年上半年业绩优异。我们维持公司的盈利预测，在日均股基成交额1800/2000/2200 亿元的假设下，预计公司2013/14/15 年EPS 分别为0.52/0.62/0.71 元，BVPS 分别为6.57/7.06/7.60 元，维持“买入”评级