投资要点：
    维持“增持”评级，预计 2013-15年 EPS分别为 0.54/0.69/0.87 元,较上次预测+17%/+8%/+3%。因盈利预测上调，按分部估值法，上调目标价至13.01 元。
    公司上半年EPS0.28 元，略高于我们之前的预测，营业收入56.60 亿元，同比增加12%，净利润26.65 亿元，同比增加32%，经纪、自营、投行和资管收入分别为14.6 亿、20.5 亿、3.3 亿和3.7 亿元，同比+18/+34%/-11%/-21%，管理费率仅为34%，领先主要竞争对手。
    自营立头功。虽然上半年公司自营规模较年初减少9%，但营业收入增长了34%，债券配臵比例提升至78%，固定收益业务向FICC 转型，自营年化收益率高达11%。同时公司积极构建大资管平台，截止8 月16 日集合类资管产品存续105 只，资产净值729 亿，而申请公募基金资格将成为下半年资管发展的催化剂。
    经纪重规模。上半年股基交易份额4.77%，较2012 年4.54%大幅提升，公司于7 月获批成立92 家分支机构，随着网店的铺设公司经纪份额有望继续提升。不过公司上半年净佣金率有所下滑，目前在0.07%左右。融资融券余额增长近一倍，市场份额6%。
    投行转型中。截止8 月16 日公司累计承销589 亿元，较去年同期减少10%，IPO 待审项目27 家，过会待发5 家，预计IPO 开闸后将贡献收入约2 亿元以上。直投业务步入收获期，以做好投后管理为主，积极探索多渠道推出方式。年内IPO 重启将提升投行收入的贡献度。
    风险：佣金率下滑，市场交易量萎缩，创新政策出台晚于预期。