◆事件：
    公司公告13 年半年度业绩：报告期内公司实现营业收入72.13 亿元，同比增长14.35%；因区间费用较大增加及毛利率消费下滑影响，实现归属净利润1.36 亿元，同比下降18.6%；对应EPS0.14 元，低于我们预期。
    ◆费用率较快的增长侵蚀公司利润：
    公司收入增长主要来自饲料销量增长，上半年公司销售饲料199 万吨，同比增长7.8%；公司毛利率小幅下降0.4 个百分点至9.37%；综合区间费用同比增长36.07%：销售费用增长29.09%，管理费用因新厂相继投产增长31.36%，财务费用因支付的流动资金借款利息增加而增长108.32%。
    分产品看，公司饲料业务收入同比增长15.35%至68.86 亿，毛利率下降0.59 个点至8.35%；微生态制剂业务收入同比下降3.28%至0.78 亿，毛利率下降0.79 个点至50.16%；农产品业务收入同比增长34.21%至1.24亿，毛利率提升14.49 个点至36.48%；原料贸易业务收入同比下降35.53%至0.9 亿，毛利率提升0.59 个点至4.02%；饲料机械业务收入同比增长194.34%至0.17 亿，毛利率下降12.16 个点至24.49%。
    ◆下游养殖效益持续恶化及天气因素对公司影响较大：
    因接连发生“速生鸡”、“H7N9 病毒”等事件，消费恐慌情绪严重，禽类终端产品销售价格及需求量急剧下滑，拖累公司禽料业务不达预期。
    上半年南方地区气温偏低、降雨偏多利空水产养殖；“三公”消费的打压使得中高档水产品价格下滑，进而导致公司高端水产品的膨化饲料销售不达预期。
    短期而言，对于销量增速的担心导致市场担心海大容易遇到水产料天花板。毕竟行业集中度较高，行业整合的空间相对有限。但不可否认今年下游行业低迷对公司销量影响较大。
    对于饲料行业，我们认为较为重要的还是跟随下游情况，只有下游养殖好转，饲料盈利能力才能进入恢复期。预计进入三季度，饲料会随养殖阶段性复苏。
    ◆盈利预测及评级：
    我们预测公司13-15 年EPS 分别为0.50 元、0.61 元、0.76 元，给予14 年20 倍PE，对应目标价12.2 元，维持买入评级。