投资要点
    事件：
    上半年实现收入和净利润72.1 亿和1.36 亿元，同比增长14.4%和-18.6%.折合EPS0.14 元。公司预测1-9 月业绩增速-30%到0%，低于市场预期。
    点评：
    行业低迷，收入增速大幅下降。（1）上半年全国范围内降雨量偏大、禽流感事件、养猪亏损分别导致公司水产料、禽类、猪料增速大幅下滑。水产料主销区华南片区受到影响尤其严重，收入仅同比增长6%。（2）上半年饲料销量199 万吨，同比增长7.8%。我们估计其中水产料、禽料受影响较大，销量持平或者小幅下降；猪料增速下滑至20%-30%左右。
    净利率下降0.87 个百分点。（1）行业低迷导致成本转嫁能力减弱，高毛利率的水产料增速下降更多，造成毛利率下降。（2）公司按计划扩张，固定资产同比增长50%左右，存货和应付薪酬大幅上升，而产品销售不佳，导致费用率上升。净利率的下降导致公司利润增速大幅低于收入增速。
    三季度未实质性好转，全年业绩承压。（1）公司预计1-9 月业绩增速-30%到0%，即7-9 月旺季增速在-38%至13%左右。（2）7 月份以来华南片区台风相继登陆，天气难言好转，导致整个水产料行业持续低迷。（3）三季度公司业绩恢复速度低于市场预期。公司二、三季度旺季贡献主要业绩，未来四、一季度的经营情况难以使公司整体业绩好转。即短期内公司整体业绩好转较难。期待明年二、三季度的旺季表现。