事件:公司披露2013年中报，当期营业收入7212.76百万元，同比增长14.35%，归属净利润136.39百万元，同比下降18.6%，EPS0.14元，低于我们和市场预期。其中2季度单季度营业收入4411.14百万元，同比增长3.46%，净利润131.67百万元，同比下降19.74%。 投资要点 上半年低温多雨的天气是销售收入低于预期的重要原因之一。今年上半年（特别是2 季度），华南地区出现了极端的低温多雨天气。由于公司下游养殖客户大部分是露天水体养殖，低温多雨的天气导致鱼虾摄食量减少，水体质量稳定性差，疫病高发和存活率低。此外，"速生鸡"和"H7N9"流感事件又对禽饲料带来重创。消费端的低迷又不利于水产品涨价，养殖户盈利提升遇阻。上述这些因素均不利于饲料业务的开展。据统计，今年上半年水产饲料行业整体产销量同比下滑36%。在此环境中，公司的饲料业务也难以独善其身，当期销量为199 万吨，同比增长7.8%，低于市场预期。  利润增速大幅低于收入增速的原因在于毛利率的下降和期间费用率的上升。（1）上半年由于鱼粉等原材料成本的提升以及销售萎靡带来单位摊销费用的提升使得饲料业务毛利率从去年同期的8.94%下降至当期的8.35%；（2） 在行业低迷的情况下，期间费用的刚性增长使得费用率明显上升，销售费用率和管理费用率分别从去年同期的2.57%和3.25%攀升至2.91%和3.74%。  预计3 季度业绩的同比增速有望明显回升。（1）从同比来看，由于去年行业景气度呈现前高后低的情况，因此下半年的同比基数压力比上半年有所减轻；（2）从环比趋势来看，进入8 月份以来，行业基本面和公司销售均有所改善，后续改善到何种程度则有待进一步跟踪。