上半年公司实现营业总收入为7.55 亿元，同比增长34.36%。公司利润总额为1.50亿元、归属于上市公司股东的净利润为1.19 亿元，同比分别增长36.27%和36.79%，基本每股收益0.45 元，同比上升36.36%；符合我们预期。
    减水剂业务快速增长是公司业绩增长的主要原因。从业务结构看，上半年减水剂、检测和混凝土收入同比分别增长66.78%、15%和下降25%；公司业绩的增长主要来自减水剂业务。减水剂业务的增长的原因是产能的逐步释放：公司去年并购的浙江，广东公司经营逐步进入正轨，合计贡献收入1.14 亿元，占公司上半年减水剂收入的21%；随着河南，贵州和陕西等地产能的释放，母液（按40%含固量测算）总体产能将超过30 万吨，产能增速达到105%；我们预计下半年减水剂销售增速仍将达到50%以上的水平，保障公司业绩的成长性。公司检测业务收入稳步增长，毛利率维持50%左右水平。混凝土和节能建材的收入出现下滑，主要由于下游需求不振，公司限产保价，混凝土产品毛利率上升6.56%（主要是水泥价格同比下降），节能建材毛利率小幅下降0.38%，这两项业务并无新增产能，在公司产品的销售收入比例将逐步降低。
    毛利率有望保持较高水平，净利率略增。公司减水剂主要生产原料工业萘价格上升，环氧乙烷和丙酮的价格出现下降，公司目前二代和三代减水剂销量各占50%左右，整体原料价格小幅下降，目前减水剂毛利率为31.92%，同比上升1.3 个百分点，公司产品整体毛利率水平为34.23%，同比上升1.33 个百分点。公司期间费用率上升2.7个百分点，主要由于销售费用和人工成本上升。公司产品的整体净利率小幅上升0.44个百分点，达到16.68%。在宏观经济增速放缓的背景下，公司原材料的价格将保持稳定，全年毛利率有望保持较高水平。
    跨区域扩张稳步推进。7 月公司公告拟在海南设立合资公司开展工程检测与技术服务，检测业务向省外的布局显示公司的跨区域扩张策略的稳步实施。
    预计2013 年公司减水剂收入增长56%，检测业务增长15%，商混业务下降20%，在整体毛利率保持稳定的情况下，2013—2015 年实现归属上市公司股东的净利润分别为2.66、3.43 和4.30 亿元，同比分别增长36.8%、29.2%和25.2%，EPS 分别为1.01、1.3 和1.63 元。目前股价相当于今年14.9 倍PE，估值不高。考虑到公司的成长性，我们维持“买入”评级。风险提示：限售股解禁压力。