公司今晚公布了 2013 年中期报告，报告期实现营业收入7.55 亿元（+34.36%），归属于母公司股东的净利润为1.19 亿元（+36.79%），EPS 为0.45 元。其中2 季度单季实现营业收入4.20 亿元（+38.93%），归属于母公司股东的净利润为0.67 亿元，EPS0.25 元。1-3 季度归属母公司股东的净利润同比增长15%-45%，去年同期为1.43亿元。
    投资要点：
    贵州区域发力和浙江并表致减水剂业务盈利同比保持快速增长。公司上半年减水剂业务实现收入5.39 亿元，同比增长66.78%，剔除掉浙江子公司并表的影响，减水剂业务（除浙江）收入4.39 亿元，同比增长35.9%。受区域需求旺盛推动贵州区域盈利创新高，实现净利润0.23 亿元（12 年全年0.24 亿元），几乎完成了12 年全年的盈利；福建本部保持平稳增长，实现净利润0.32 亿元（12 年全年为0.62 亿元）；受需求增速放缓影响重庆区域收入和盈利继续下滑，而广东区域尚处于开拓期，营收1400 万元，但尚未实现盈利；河南区域业务整合效果逐步显现，收入0.95 亿元，净利润526 万元，（12 年全年57 万元），增收不增利的局面逐步扭转。上半年减水剂业务综合毛利率31.9%，同比略有提升，推测三代占比提升这一结构性因素为主因。我们了解到公司最新的经营情况环比2 季度保持平稳，鉴于原材料成本上涨的影响有限（工业萘和环氧乙烷涨跌互现），3 季度毛利率将能够维持2 季度水平。
    检测业务维持平稳较快增长，商混等盈利增速有所放缓。上半年公司检测业务实现营业收入1.09 亿元，同比增长15.1%，，实现净利润0.39 亿元，同比增长25%，“现金牛”本质依旧。剔除营改增的影响，检测业务实际毛利率同比是提升的，我们关于检测毛利率水平将于12 年下半年逐步企稳回升的判断得到兑现。受所在区域需求放缓影响，商混收入出现了负增长，但受益成本下降盈利同比还是增长的，不过增速由12 年的38%降至8%。我们预计检测业务全年将依旧保持平稳较快的增长，混凝土业务盈利将于12 年持平，加气砖业务小幅下滑但鉴于其业务占比小，对公司整体影响影响有限。
    应收账款增加系新区域开拓需要，风险可控。截止到中报期，公司账面营收账款总额为8 个亿，较12 年底的6.9 个亿，增加1.1 个亿，应收账款周转率1.01 次，低于12 年中期的1.32 次和12 年年底的2.47 次，浙江、河南以及广东是新增应收账款的主要来源。减水剂行业的垫资属性使得在开拓新区域时，随着收入的增加和扩张的需要，会不可避免增加应收账款，但考虑到公司从未发生过金额较大的应收账款收不回的案例，且公司对销售人员的业绩考核与应收账款直接挂钩，因此我们认为公司应收账款风险可控。
    维持强烈推荐的投资评级。公司13 年盈利增速维持在30%以上较为确定，14 年的看点在广东和河南依旧潜在的收购，我们认为公司依旧具备在14 年实现较快增长的潜力。我们预计13-15 年归属于母公司的净利润分别为2.59/3.45/4.32 亿元，对应13-15 年EPS 分别为0.98/1.31/1.64 元。目前股价对应于13 年15.5 倍的PE,考虑到公司的高成长性，维持强烈推荐评级。
    风险提示：1.固定资产投资增速大幅放缓；2.原材料价格大幅上涨。