异地扩张势头延续，收入保持较快增长
    公司一季度营业收入33436 万元，同比增长43.09%。公司异地扩张势头延续，各地子公司相继进入业绩贡献期，驱动营业收入继续较快增长。
    报告期公司营业收入增长10069 万元，其中2012 年末并表的浙江科之杰1-3 月实现营业收入4,579.54 万元；贵州科之杰和河南科之杰较去年同期分别增长2,649.03 万元与1,973.98 万元。贵州扩产、陕西今年产能建设完毕、2012 年收购的河南、浙江、广东子公司发力，这些子公司今年相继进入业绩贡献期，公司业务规模快速扩张步伐仍将继续。
    毛利率环比有所回升，原材料成本压力仍然可控
    公司一季度毛利率约33.61%，环比提升了0.33 个百分点。公司主要原材料工业萘和环氧乙烷价格仍然在相对低位持续震荡，我们判断毛利率回升的原因是河南子公司利润率逐渐恢复正常。
    目前工业萘生产企业产能利用率仍然较低，空闲产能的后续释放将维持市场供需弱平衡状态，工业萘价格难以大幅上涨。环氧乙烷新增供给持续较大，价格也难以大幅上涨。公司原材料成本依然可控。
    维持“买入”评级
    从一季度情况来看，公司收入仍保持较快增长，毛利率有所回升显示收购的内部整合取得成效，公司仍处在良性成长通道；2013 年浙江、贵州、河南、广东、陕西等地子公司有望成为业绩增长点；在原材料成本方面，预计工业萘及环氧乙烷价格今年难以大幅上涨，公司成本端依然可控。预计2013-2015 年EPS 分别为1.29、1.66、1.99 元/股，对应PE 分别为16、12、10 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    固定资产投资增速下滑，异地扩张停滞，内部整合低于预期，原材料价格大幅上涨。