事件:
    公司公布2012年年报及2013年一季度业绩预告：2012年公司实现营业收入13.08亿元，增长32.78%；归属于上市公司股东的净利润1.94亿元，增长42.01%；基本每股收益0.96元，增长43.28%；拟每10股转增3股、派发现金红利1 元（含税）。预计2013年一季度归属上市公司股东的净利润4114.24-5236.3万元，增长10%-40%。
    点评:
    四季度毛利下降、费用上升，导致增收不增利。公司四季度实现营业收入、归属母公司净利润分别为4.21亿元、0.51亿元，同比分别增加38.93%、8.6%，环比分别增加29.10%、下降8.75%；毛利率、期间费用率分别为31.54%、15.28%，环比分别下降4.61个百分点、增加2.92个百分点，净利润率为12.42%，环比下降5.73个百分点。一方面，四季度主要原材料环氧乙烷、水泥价格小幅上涨，工业萘价格略有下降，而减水剂价格相对稳定，导致综合毛利小幅下滑；另一方面公司将莱希化工、浙江百合等收购的公司纳入报表，费用计提增加，我们认为并表范围变化是主因。
    技术服务业务继续横向拓展，混凝土业务维持现有产能。公司技术服务事业部的目标是建立涵盖建设全生命周期的业务链，建设综合技术服务毛利率高达50%，不仅能为公司提供稳定现金流，而且与减水剂业务具有一定的协同作用，公司将不断推进该业务的发展。公司公司混凝土扩建搬迁项目已经完工，新增混凝土产能30万吨，总产能达120万吨，由于混凝土行业产能利用率普遍较低，而且新增产能投资较大，短期混凝土没有继续扩张的计划。
    盈利预测与投资建议：公司业绩中短期看“跨区域”扩张战略的实施效果，长期看混凝土商品化进程。预计2013年、2014年EPS分别为1.28元、1.63元（未摊薄），对应目前股价PE为17.3倍、13.59倍，维持“增持”评级。
    风险因素：产能扩张进度低于预期、原材料价格上涨幅度超预期。