核心观点：
    外加剂业务持续异地扩张，收入仍保持较快增长 
    公司报告期共实现营业收入130845 万元，同比增长32.8%；分季度来看，二季度开始公司收入始终保持30%以上增长；分业务来看，由于公司外加剂业务持续异地扩张，收入如期保持高增长，2012年同比增长了50.6%， 其他业务收入增速下半年出现下滑，和整体宏观经济环境基本一致。
     新公司并表使得4 季度利润率下滑和应收账款周转下降   虽然2012 年收入如期较快增长，但是利润略低预期，从季度数据来看， 主要是因为4 季度利润率下滑所致。我们认为4 季度利润率下降并不是外加剂原材料成本上升所致，而是新并表的河南和浙江子公司利润率较低。新并表的河南和浙江子公司由于处在磨合期，利润率较低，如果剔除河南、浙江子公司并表影响，公司全年净利润率要高于报表水平。
     2012 年应收账款周转率下降主要由于河南和浙江子公司之前的销售政策和公司不一致，周转率较低，2012 年并表拉低了整体应收账款周转率。
    2013 年展望：扩张继续，成本仍可控，业绩增长较确定   公司上市以来厉行外加剂业务异地扩张，由于扩张效果较好，加大了公司信心，形成了良性循环；目前公司外加剂业务收入8 亿元，规模仍较小，预计未来仍将保持异地扩张态势。展望2013 年，河南和浙江子公司预计将步入业绩释放期；原材料价格预计难以大幅上涨，成本仍然可控。
     维持"买入"评级 
    综合上述分析，我们认为公司2013 年业绩增长较确定，预计2013-2015 年EPS 分别为1.29、1.66、1.99 元/股，对应PE 分别为17、13、11 倍，考虑到公司成长性较好、估值较便宜，维持"买入"评级。  
    风险提示
    房地产投资增速继续下滑，基建投资持续低迷，内部整合低于预期， 原材料价格大幅上涨。