公司今晚公布了 2012 年度报告，12 年实现营业收入13.08 亿元（+32.78%），归属于母公司股东的净利润为1.94 亿元（+42.01%），EPS 为0.96 元。其中4 季度单季实现营业收入4.21 亿元（+38.93%），归属于母公司股东的净利润为0.51 亿元，EPS0.25 元。利润分配方案：每10 股转增3 股派1 元（含税）。同时公司公布了1 季度业绩预告，预计1 季度归属母公司股东的净利润同比增长10%-40%，去年同期为3740 万元。
    投资要点：
    12 年减水剂收入增长主要来自河南、贵州，利润增长主要来自本部、贵州。12年8 个亿（+51%）的减水剂收入中，厦门本部（含漳州）占41%，贵州和河南各占21%，其他17%。贵州、河南是收入的主要增长极，贵州增加0.79 亿元（+80%），河南增加1.66 亿元（12 年新增）。从各区域盈利金额来看，福建本部（6200 万元）是利润的主要贡献者，其次是贵州（2416 万元），重庆收入和净利润双下滑，河南12 年处于业务整合期，增收不增利，浙江11 月并表贡献530 万元利润。从各区域的盈利能力来看，福建净利率同比提升8 个百分点，贵州提升3个百分点，重庆持平。在工业萘价格出现较大幅度下跌的背景下，福建基地净利率水平提升最为明显，佐证了公司在福建本部超越其他区域的议价能力。
    检测业务保持平稳增长，商混和加气砖业务盈利持续提升。12 年公司检测业务实现营业收入2.08 亿元，较上年同期1.91 亿元增长8.9%，实现净利润6554 万元，较上年同期5946 亿元增长10.22%。检测业务毛利率企稳回升的判断得到验证，收入平稳增长，“现金牛”本质依旧。此外商混和加气砖盈利持续提升，商混收入2.08 亿元（+10.22%），净利润2,788 万元（+38.02%）；加气砖收入7,005 万元（+ 21.34%），净利润1,213 万元（+48.62%）。
    新区域开拓使得应收账款金额短期上升，但风险可控。12 年底公司应收账款金额为6.87 亿元，较11 年底的3.71 亿元增加3.1 亿元，增幅超80%。但在这新增的3.1 亿元应收款中，河南和浙江基地占了近2 个亿，除去这2 个亿，12 年仅新增1.2 亿左右的应收账款，若再剔除商混新增的应收款，新增仅为1 个亿左右。
    12 年公司应收账款周转率为2.47 次，较11 年下降0.6 次，我们认为随着新开拓区域的逐步成熟，应收账款周转率将企稳。
    维持强烈推荐的投资评级。13 年减水剂业务毛利率将和12 年大体持平，伴随新区域整合的完成，该项业务净利率存在进一步提升的潜力。此外，13 年随着河南、浙江和广东的开拓，销量有望保持50%以上的增长。我们预计13-15 年归属于母公司的净利润分别为2.59/3.45/4.32 亿元， 对应13-15 年EPS 分别为1.28/1.70/2.13 元。目前股价对应于13 年17 倍的PE,考虑到公司的高成长性，维持强烈推荐评级。
    风险提示：1.固定资产投资增速大幅放缓；2.原材料价格大幅上涨。