建研集团业公布2012年业绩快报，公司2012年实现营业收入13.08亿元，同比增长32.77%；营业利润2.43亿元，同比增长48.37%；归属母公司所有者净利润1.94亿元，同比增长41.46%，对应EPS 0.95元，略低于我们此前的预期（1.01元）。
    四季度净利润下降拖累全年业绩。公司2012年第四季营业利润率14.78%，环比下降7.19个百分点，导致增收不增利：实现营业收入4.21亿元，同比增长38.94%；实现归属于母公司所有者净利润5048万元，同比增长7%，但环比下降10.1%，为近年来首次。
    资产减值损失或相关费用调整或是影响利润的主因。我们跟踪第三方数据发现，去年四季度国内各品种混凝土外加剂价格均维稳，其中我们重点跟踪的萘系高效低浓（水剂）以及聚羧酸（40%）母液市场均价维稳在1700-1800/7200-7400元/吨，基本与2012年三季度持平；原材料价格方面，虽然工业萘和环氧乙烷2012年10-11月在旺季需求带动下，出厂价格均曾出现7-10%的增长，但12月底已回落至2012年三季度水平，加上公司原料库存较充裕，成本大幅上升的可能性不大。因此我们判断，去年四季度公司毛利率变化不大，营业利润率大幅下降可能主要是由费用或资产减值增加等短期因素导致，中长期看，公司的成长性并不会受到影响。
    产能扩张模式显成效，持续增长仍然可期。公司2012年11月已将浙江地区等企业成功并表，并已经开始实现盈利，2013年将继续以收购兼并或新建生产复配基地的方式扩展销售覆盖范围。预计2013年公司新增有效混凝土外加剂产能约15.4万吨，总产能增长85.56%，销量增长71.43%。在2013年不做任何资产并购的保守假设下，公司2014年外加剂产能增速达44.91%，销量增速45.42%，确保了公司在产能释放带动下的稳定增长，若2013年公司继续新建或并购资产，2014年产能和销量增速或将更高。