投资要点：
    建研集团业公布2012 年年报，公司2012 年实现营业收入13.08 亿元，同比增长32.77%；营业利润2.43 亿元，同比增长48.37%；归属母公司所有者净利润1.94 亿元，同比增长42%，对应EPS 0.96 元，符合我们此前的预期。
    公司2012 年第四季营业利润率14.78%，实现归属于母公司所有者净利润5048 万元，同比增长7%，但环比下降10.1%。出现这种情况的原因是管理费用和销售费用合计同比增长61%，大幅高于收入增幅，使四季度归属于母公司所有者净利润增速出现下滑。年报反映的情况与我们前期判断公司四季度业绩增速低于预期的原因一致，即：营业利润率大幅下降可能主要是由费用或资产减值增加等短期因素导致。中长期看，公司的成长性并不会受到影响。公司2013 年一季度业绩预告显示，预计一季度归属于上市公司股东的净利润为4114.24-5236.3 万元，增幅达到10%-40%，我们认为业绩增长的 主要原因是公司的产能进一步释放，2012 年收购的浙江地区的资产开始贡献利润。
    产能扩张模式显成效，持续增长仍然可期。2013 年将继续以收购兼并或新建生产复配基地的方式扩展销售覆盖范围。预计2013 年公司新增有效混凝土外加剂产能约15.4 万吨，总产能增长85.56%，销量增长71.43%。在2013 年不做任何资产并购的保守假设下，公司2014 年外加剂产能增速达44.91%，销量增速30%，确保了公司在产能释放带动下的稳定增长，若2013 年公司继续新建或并购资产，2014 年产能和销量增速或将更高。
    混凝土业务收入将维持现有规模。公司2012 年完成混凝土项目搬迁，实际产能增长到120 万方，同比增长33%。2012 年销售量增长9.43%，销售额2.08 亿元，预计2013 年销售规模将基本维持目前水平。
    虽然原材料价格上涨导致2013 年公司混凝土外加剂综合毛利率下降是大概率事件，但新增产能的继续释放使得公司2013 年业绩仍有增长。预计2013-15 年公司分别实现EPS1.35、1.69 和2.12 元，增速分别为41%、24.6%和25.1%，当前股价对应2013-14 年PE 分别为16.4 和13.6 倍，我们看好公司未来的成长性，维持其“买入”评级。风险提示：跨区域扩张受阻。