本报告导读：
    异地收购是公司长期战略，而收购后整合后省内再扩张是更大的增长动力来源。13-14年福建省外5 个子公司都有快速扩张能力。增持，目标价23 元。
    投资要点：
    市场对公司的主要分歧在于规模的成长性，认为收购是其扩张的主要方法，目前已进入5 省，现金量减少，未来再收购的量难以带来高增速。我们认为收购只是开始，整合后省内再扩张是更大的增长动力来源。
    历史经验显示：重庆、贵州和河南3 个前两年公司新新进地区对总收入贡献由2010 年的14%提高到2012 年的33%，12 年收入增速仍达104%。扩张动力主要在于市场开拓。（1）本身新进入的中西部省份市场增长潜力大。
    商混产量/水泥产量比例远低于东部沿海，预拌比例提高空间大，减水剂市场潜力大。（2）中西部省份优势减水剂企业地位尚未形成。（3）公司科研院背景有专业的技术优势和服务优势，是战胜当地小企业的有利武器。
    充足的资本在需要垫资的混凝土外加剂行业中给公司带来另一大优势。
    因此我们判断公司中西部扩张持续性强，13-1 年福建省外5 个子公司整合后都有规模增速仍较大。（1）公司去年收购浙江公司，有业绩承诺13-15年预计贡献2200、2600 和3000 万净利润。（2）新收购的广东公司春节后已整修投产，本身客户源即可贡献业绩。（3）新设的陕西产能13 年开始投放，前期复配点销售已打开市场。（3）贵州几近满产，四季度再扩5万吨。（4）河南渠道打通后销售放量，利润率提高，开始扭亏为盈。
    异地收购战略继续，而后期整合扩张业绩贡献更大更持续，长期成长性仍较好。我们预计13-14 年EPS 至1.26 和1.65 元。考虑到成长性，给与18倍PE，维持增持评级和目标价23 元。5 月大非解禁或有一定股价压力。