13 年中报符合预期。13 年上半年实现销售收入56.06 亿元，同比增长5.7%；（归属于上市公司股东的）净利润为1.41 亿元，同比增长33.2%，合EPS 0.12元，符合我们中报前瞻中的预期（同比增长30%）。因12H1 有7848 万元的营业外收入，13H1 仅为1895 万元；扣非后，13H1 净利润增速达到155.7%。其中Q2 实现收入27.19 亿元，同比增长15.6%；实现净利润8819 万元，同比增长9.9%。
    成本管控能力较佳，自产木浆替代进口木浆，13H1 毛利率同比提升。公司在行业内具有较佳的成本管控能力，加上13H1 以自产机械木浆替代进口木浆，主要产品毛利率同比均有不同程度改善：非涂布文化纸毛利率同比提升2.9个百分点，涂布包装纸板同比提4.9 个百分点，铜版纸同比提3.9 个百分点。
    13H1 财务费用率大幅回落。公司财务费用率由12H1 的6.6%显著回落至13H1的4.6%，主要得益于：1）二季度公司向大股东定增，募集资金总额10.2 亿元，降低短期借款规模，缓解财务压力；2）国内企业贷款利率和银行贴现利率的下调。毛利率的提升配合财务费用率的下降，公司营业利润率由12H1 的0.9%大幅提升至13H1 的3.8%。
    提升高附加值产品比重。节流之外，更重开源。公司在新产品开发方面，先后开发了台历原纸、低克重铜版纸、淋膜原纸、溶解浆和食用木糖醇等高附加值产品，提升整体盈利能力。
    维持增持。造纸行业新增产能释放放缓，加之终端需求缓慢回升，盈利能力缓慢从谷底回升。随着对环保的日趋重视，未来行业淘汰落后产能等具体措施的落实，长期而言行业集中度提升可期。公司在行业内具有较强的管理能力和成本控制能力，有望率先受益于行业的复苏。公司预计前三季度净利润同比增长20%-40%。我们维持公司13-14 年0.30 元和0.39 元的盈利预测，目前股价（4.61 元）对应公司13-14 年的PE 分别为15.3 倍和11.8 倍，维持增持。