投资要点
    行业供需关系有所缓和：预计行业2013 年供需关系相比2012 年会略有缓和，但过剩产能在可以预见的未来2-3 年内仍将使行业持续承压，在此情况下行业景气很难得到大幅提升。主流纸种中，铜版纸在经历了长达2年的阵痛之后，2013 年景气将有所提升，逐步摆脱亏损困境。而与之相反，随着新产能的过度投放，预计白卡纸在2013 年下半年行业景气将经历滑铁卢，步铜版纸的后尘。文化纸预计景气基本稳定。
    公司业绩将大幅提升：虽然我们判断行业供需关系短期内很难显著改善，但经历2012 年的业绩低谷之后，预计公司2013 年业绩将得到大幅提升，主要理由包括：1、铜版纸景气好转；2、文化纸、溶解浆、化机浆等新产能将进一步释放，成为2013 年利润增长源；3、开源节流，减员增效，非公开发行等一系列举措将带来公司2013 年成本、费用的大幅削减。
    维持“增持”评级：我们预测2012~2014 年净利润增速分别为-66%、81%、38%，EPS 分别0.17、0.31、0.43 元，对于PE 为30X、16X、12X，我们认为公司业绩已走过低谷期，行业亦进入需求复苏产能缓解通道，维持公司“增持”评级。