本报告导读：
    造纸行业景气改善预期较为明显，复苏的趋势与持续的时间值得期待，公司作为业内最优秀的公司，业绩环比持续改善确定性较强。
    投资要点：
    造纸行业景气改 善预期较为明显。13 年造纸产能供给释放压力大幅减少，下游库存较低，并且在纸价上涨预期下，下游补库存对行业具有正面刺激作用。目前纸企限产自救行为已产生积极效果，如果13 年整体经济能够逐步好转，我们认为13 年二季度之后纸价可能具备一个相对较强的恢复性上涨动力。
    公司是国内最优秀的造纸企业，拥有核心竞争优势。公司始终坚持“差异化竞争”的理念，打造文化纸国内第一品牌，不断向产业链上游延伸，形成了企业核心竞争优势。得益于高效的营运效率、优秀的费用控制能力和较低的固定资产投资额，公司ROE 水平显著高于同行其他企业。
    盈利谷底回升，业绩环比有望持续改善。造纸行业在经过长期低迷之后，在需求逐步转暖、新增供给减少情况下未来盈利将持续改善，短期内幅度虽不易把握，但其改善趋势与持续的时间确定性较强。公司吨纸盈利处于底部区域，受益于行业景气回暖，业绩环比将持续改善。
    由木浆延伸至生物纤维方向，多元化盈利。公司凭借对市场的敏锐发现力和高效的执行力，准备在生物纤维方向继续做大做强，实现多元化盈利。11 年公司成功将化学浆技改溶解浆，12 年又成功掌握了利用制浆水解液提取物木糖醇技术，因其为副产品再利用，开发出的木糖醇系列产品具有明显的成本优势，有望未来成为新的利润增长点。
    “增持”评级。预计公司12-14EPS 分别为0.20/0.29/0.54 元，对应13年EPS 17X PE。当前造纸行业景气改善预期明显，公司作为行业内最优秀的企业，业绩改善预期最为显著，给予“增持”评级，目标价7 元。