报告摘要：
     2012年1-9月，公 司实现营业总收入 77.9 亿元，同比增长 24.6%，实 现营业利润1.24 亿元，同比下降76.9%，实现归属母公司所有者的净利润1.53 亿元，同比减少69.6%，基本每股收益0.152 元。公司预计2012 年归属上市公司股东净利润同比下降60%-80%。 收入稳步增长，三季度盈利好转。公司核心业务造纸和溶解浆都是典型的周期性行业，报告期内，公司收入同比增长24.6%，主要系去年四季度投产的24#纸机以及溶解浆项目的投产，今年10 月合资公司26#白卡已投产以及明年老挝项目将保证公司收入的持续增长。从盈利情况看，三季度经营明显好转。单季度营业利润达7423 万元，环比二季度增长了93%，主要因三季度费用控制较好。
    溶解浆业务有较宽的护城河。公司20 万吨溶解浆，因其较为突出的技术水平，产品品质较好，售价也相对较高，同时全球唯一的连续蒸煮工艺又大幅降低生产成本，公司溶解浆相比同行有明显的护城河优势，值得长期看好；在行业整体不景气的背景下，大量企业都处于停产状态，公司溶解浆项目当前虽无太多盈利，但出货平稳， 一旦行情有所好转，公司盈利弹性较大，另外老挝50 万吨化学浆项目也按照30 万吨溶解浆生产线制造，将于2013 年下半年投产。 废液综合利用再添亮点。公司子公司利用溶解浆废液提取木糖、木糖醇项目，已经申请了相关专利。据我们初步估算，预计公司20 万吨溶解浆废液初期可提取2-3 万吨木糖，虽然收入贡献不多，但该项目成本低，利润丰厚；同时，水解液的处理也有利于溶解浆的产品升级。 盈利预测与投资评级。预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.20 元、0.45 元和0.65 元，我们认为公司溶解浆及废液综合利用业务将逐步成为利润贡献的主要来源，市场将逐步扭转以造纸业务给予估值的现状，我们给予公司"推荐"的投资评级。