报告摘要：
    2013上半年，公司 实现营业总收入 56 亿元，同比增长 5.7%，实现营业利润2.13 亿元，同比增长329%，实现归属母公司所有者的净利润
    1.41 亿元，同比增长33.2%，基本每股收益0.122 元，公司预计2013
    年1-9 月净利润同比增长20%-40%。
    盈利增长的解读。公司核心业务造纸和溶解浆都是典型的周期性行业，2012 底我们成功预测了铜版纸的提价，公司经营将迎来重要拐点，2013 年一季度公司业绩同比增长107%，而中报同比增长33.2%，表面看二季度的经营显著低于预期，但事实上，从盈利能力看，存在明显好转。为能较好的反应公司主业经营情况，我们以毛利率扣除期间费用率值来衡量盈利能力，二季度单季度该数值为5.5%，去年同期仅有1.5%，一季度3.8%，因此从这个层面看，二季度公司主业盈利明显好转，营业利润同比增长329%基本验证这一结论。
    投资收益和所得税影响净利润增长。报告期内，公司投资收益为1036 万元，同比下降68%，其中二季度为-1720 万元，主要因合资公司白卡纸拖累业绩，一方面行业供给冲击较大，另一方面，新投产的食品卡上半年亏损4194 万元，我们预计白卡因市场集中度较高，供给压力对价格的冲击会相应减少，新投产的基地的亏损会逐季减少。所得税方面，因盈利好转，所得税同比增长327%，致使净利润增速低于预期。
    盈利预测与投资评级。我们看好公司的文化纸业务，双胶纸质地优异，铜版纸盈利逐步改善，同时公司成本控制较好。从铜版纸的市场表现看，尽管进入传统淡季，但价格相对坚挺，我们认为公司盈利将继续好转，因二季度净利润低于预期，我略微下调2013 年的盈利预测，预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.29 元、0.49 元和0.55元，我们认为公司资产质量优异，且行业经营拐点已现，维持对公司“推荐”的投资评级。
    风险提示：市场需求长期低迷，产品不能得到下游的认可.