l向大股东定向发行终尘埃落定，溢价47%，锁定3年。此次定增全部面向实际控制人山东太阳控股集团有限公司，募集资金净额为9.91 亿元，募集资金用于补充流动资金。发行数量为1.45亿股（占总股本比重14.4%），定增价格为6.9 元，较现有股价（4.68元）溢价47.4%，限售期为3 年，体现大股东对公司发展的长期信心，也打消了此前市场认为差价过大、方案可能取消的疑虑。
    发行后，太阳控股持有比例由67.5%上升至71.6%。
    l改善资本结构，有效降低财务费用。从公司12 年三季报披露情况来看，公司资产负债率达到70%，短期借款达到49.44亿元，财务费用为5.08亿元，财务费用率达到6.5%（vs 同期净利率仅为2.2%）；高企的财务费用严重拖累公司业绩表现。此次定增完成后，预计每年将节约财务费用约7000 万元，使公司资本结构更为稳健合理。
    l造纸主业供求关系逐渐改善。供给角度，09 年刺激经济驱动的系列产能近年陆续释放，给行业造成较大的冲击。预计13 年除了白卡纸等仍处于扩张期外，其它子行业新增产能较少。尽管去产能的压力仍在，但新增产能带来的盈利恶化压力有所缓解。行业需求角度有望伴随宏观弱复苏，春节后伴随经销商补库存，纸厂提价有效落实，对行业盈利的边际改善较为明显。
    l以溶解浆为基础，试水纤维相关多业务经营拓展。公司目前拥有20 万吨溶解浆产能，因投资成本较低（吨改造成本较同行低20%），较低的吨折旧成本使公司溶解浆产品具有较高的盈利能力。13年商务部反倾销事件改善国内溶解浆供求关系，对溶解浆价格有一定提振作用。而转产溶解浆的成功经验也增强了公司开发纸业相关生物产品的信心，公司以子公司山东圣浩生物科技公司为主体，进行木糖、木糖醇及其它纤维相关衍生品的开发，发挥技术优势，寻找造纸之外的其它盈利增长点。
    l 经营能力突出，资产质量领先，行业寒冬更显御寒能力。公司管理能力和经营效率在业内首屈一指，ROE 水平居于行业前列。在采取相对谨慎的机器设备折旧和应收账款计提后，公司盈利能力在行业依然领先：12Q4在主要工业用纸普遍出现经营性亏损的情况下，公司仍实现盈利。除了盈利能力外，公司在资产（存货、应收账款）周转能力方面也优于同行。
    13Q1依靠主营业务增长，实现业绩翻番（前期预告一季度业绩同比增长90%-110%），明显好于同行。
    l 建议增持。预计发行完成后，公司每股净资产为4.33 元，目前PB 估值仅为1.08 倍。考虑到增发带来的和股本摊薄，我们维持公司13-14 年0.30元和0.41元（yoy 101%和38%）的盈利预测，目前股价（4.68 元）对应13-14年PE 分别为15.6倍和11.4倍，建议增持。