报告摘要：
    2012年，公司实现营业总收入 104 亿元，同比增长 18.8%，实现营业利润1.14 亿元，同比下降67.6%，实现归属母公司所有者的净利润1.76 亿元，同比减少64.7%，基本每股收益0.153 元，同时拟实施每10 股派发现金红利1 元的利润分配方案。
    收入稳步增长，价格走低拖累业绩。公司核心业务造纸和溶解浆都是典型的周期性行业，2012 年因整体经济环境较差，需求较弱，公司主要产品价格一路下行，使盈利能力急剧下降，报告期内，公司毛利率同比下降2.9 个百分点至13.5%，随着经济的企稳，溶解浆、铜版纸均已逐步走出价格低谷，开始缓慢回升，公司预计2013 年一季报同比增长90%-110%。
    成本优化取得成效。通过公司积极实施成本优化战略，公司生产设施的综合绩效均有了较大提升，公司大部分生产纸机完成了吨纸成本降低100 元的目标；但管理费用的大幅上升也拖累了业绩，报告期内，公司管理费用同比增长45%，主要原因是公司2011 年新增资产废水治理节能减排工程于2011 年第四季度转资投入运行，耗用材料成本增加及本年度向政府缴纳的排污费征收标准提高所致。
    资产质量优异。造纸行业产能过剩严重，2012 年需求低迷，多数公司出现亏损，公司业绩也出现大幅下滑，我们认为公司资产质量优异，业绩下滑是周期性波动，从公司各项业务盈利情况看，主体为21#文化纸机的中天子公司全年实现利润1.69 亿元，净利润率超过9%，亏损的重灾区主要在铜版纸，报告期内，仅天章子公司就亏损1.57 亿元，我们认为铜版纸未来几年基本无新增产能冲击，且市场集中度较高，盈利将逐步上行。
    盈利预测与投资评级。预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.37 元、0.52 元和0.58 元，我们认为公司资产质量优异，且行业经营拐点已现，维持对公司“推荐”的投资评级。
    风险提示：市场需求长期低迷，产品不能得到下游的认可.