投资要点
    公司2013 年上半年营业收入与净利润分别同比上升25.21%与4.74%，其中第二季度单季营业收入同比上升36.82%，净利润同比下降1.07%。公司预计前三季度净利润同比变动幅度为0%-20%。
    上半年公司毛利率为62.09%，与去年同期基本保持稳定。期间费用率同比上升2.97 个百分点，其中销售费用率同比上升1.91 个百分点，主要由于员工薪酬与店铺拓展升级费用支出的增加，管理费用率则变动不大。上半年公司所得税费用同比增加60.62%，所得税率的上调是拖累净利润增速不及收入增长的主要原因。
    上半年公司经营质量保持稳定，经营活动现金流量净额同比增长57.04%，二季度末公司应收账款较年初上升3.17%，存货余额较年初下降11.09%，公司自营为主的模式也使得整体库存水平相对透明可控。
    上半年公司净增加29 家门店，分品牌来看，开店仍以主品牌朗姿为主，朗姿净增24 家，莱茵与卓可分别净增7 家与3 家门店，玛丽安玛丽上半年则净关店10 家。上半年朗姿销售收入同比增长27.97%，占整体销售比重达到61.29%，莱茵与卓可销售也保持较快增长，分别同比增长24.7%与20.5%，玛丽安玛丽销售同比增长14.01%。此外，5 月起公司开始独家代理韩国高端女装吉高特品牌。
    我们预计今年公司盈利增长将呈现前低后高的走势。面对行业整体疲弱的消费环境，公司继续坚持多品牌发展战略，内部精细化管理整合，在渠道扩张方面保持稳健的节奏，对渠道进行不断优化，改善库存问题。在新的管理团队逐步到位的情况下，运营效率的提升将进一步提高公司管理水平，明晰品牌战略与规划，我们预计后续的股权激励也可能逐步纳入日程，有望公司长期发展提供保证。  
    财务与估值
    我们维持对公司2013-2015 年的每股收益分别为1.46 元、1.87 元和2.42 元的预测，维持公司2013 年20 倍PE 估值，对应目标价29.2 元，维持"增持"评级。 
    风险提示
    直营为主模式下积极备货带来存货风险，多品牌不断扩充引发的经营管理风险。