■业绩稳定增长，毛利率提升：上半年公司实现营业收入5.24亿元，较上年同期减少1.14%；实现归属于上市公司股东的净利润2723.45万元，较上年同期增长3.26%。每股收益0.129元，符合我们的预期。公司二季度的毛利率提升到22.73%，较去年同期的19.43%明显增长。
    ■明年进入产能释放高峰：募投项目建设进展顺利，其中“生态功能性聚氨酯合成革扩产项目”4条湿法线、4条干法线陆续完成调试并投入使用，剩余2条湿法、2条干法生产线计划于今年下半年陆续全部调试投产；“年产3万吨聚氨酯树脂建设项目”新增0.5万吨产能投入运行，剩余年产1万吨聚氨酯树脂计划于今年下半年陆续调试投产。这些产能将在明年完全发挥效益。超募项目“年产2200万米生态功能性聚氨酯合成革建设项目” 主体厂房等土建基础设施建设完成，现处动力、环保等公用工程建设以及设备设计订购阶段。明年也能释放部分产能，因此，公司明年的业绩增长有保障。
    ■温州合成革行业去产能有望成为行业向上推手：温州市政府计划在2015年12月底前, 龙湾区（含高新园区）、温州经济技术开发区的合成革企业生产线削减50%以上。由于国内合成革行业较多企业集中在温州区域，温州市政府开展的合成革行业整治必将影响国内合成革行业整体产能，同时，环保整治使得温州市合成革企业加大环保设备及技术投入，企业运营成本增大，促使管理、技术落后，实力弱的企业可能淘汰出局，促进国内合成革行业整合，使行业资源进一步向优势企业转移，给综合优势强的企业在竞争中带来机遇。
    ■投资建议：我们预计公司2013 年-2015 年的每股收益分别为0.29、0.39、0.47，2013 年有望扭转前两年连续下滑的态势，盈利拐点显现；维持增持-A 的投资评级，6 个月目标价为7.8 元，相当于2014 年20 的动态市盈率。
    ■风险提示：原材料价格波动风险，出口退税政策变动风险