■产能不断释放，未来两年持续增长：募投项目“生态功能性聚氨酯合成革扩产项目”剩余未投产的2000 万米合成革（4 条干法线4 条湿法线）正进行设备安装调试，预计二季度末投产。由于技术成熟，我们估计下半年能够完全发挥效益。（慧博投研资讯）预计公司产量将从2012 年的5000万米提升到约6000 万米，是今年的主要增长点。超募项目“2200 万米生态功能性聚氨酯合成革建设项目”也在安利工业园稳步推进，计划2013 年底开始逐步投产，共有4 条干法线4 条湿法线。2014 年形成年产中高档聚氨酯合成革8850 万米的能力，2014 年产能增速将超过2013 年，确保未来两年连续增长。
    ■行业去产能，盈利能力有望提升：温州市政府计划在2014 年6 月底前,龙湾区、温州经济技术开发区合成革企业生产线削减30%以上，在2015 年12 月底前,这两个地区的合成革企业生产线削减50%以上。
    温州是我国最大的合成革制造基地，产能占全国产能的50%。行业去产能有利于龙头企业做大做强，有利于公司新建产能的消化。
    ■毛利率出现拐点，盈利拐点显现：2013 年一季度毛利率已经回升到22.67%，是近六个季度的高点。主要是由于下游企业开始补库存，需求恢复，产品提价。2013 年有望扭转前两年连续下滑的态势，盈利拐点显现。
    ■投资建议：我们预计公司2013 年-2015 年的收入增速分别为17.7%、36.3%、13.4%，净利润增速分别为23.5%、35.8%、20.9%，每股收益分别为0.29、0.39、0.47 元，盈利拐点显现；维持增持-A 的投资评级，6 个月目标价为7.8 元，相当于2014 年20 倍的动态市盈率。
    ■风险提示：原材料价格波动风险，出口退税政策变动风险